下跌！下跌！美元何時能擺脫緊箍咒？

圍繞美元的外匯交易，每天超過1萬億美元。作為全球貨幣體系的核心，作為全球金融活動的載體，美元指數的漲跌對市場的影響遠遠超過我們的想像。筆者曾對過去幾年美元指數與A股市場的相關性做過分析，發現美元與A股市場呈現非常明顯的負相關關系。

美元存在天然貶值傾向

1985年以來，美元指數的長期趨勢是向下的。

作為世界儲備貨幣，美元存在天然的貶值傾向。對于其他國家而言，想獲取國際貿易所需的美元，就必須對美出口商品或輸出勞力。這就意味著，美元如果很好支撐起連年增長的全球貿易，美國政府就必須趨勢性地增加貿易逆差。但長期逆差會損害貨幣堅挺程度。這是引發美元長期走弱的第一層原因。

作為全球最大的資本輸出國，美元存在天然的貶值傾向。1980年以來，全球出現非常顯著的幾個自由化，匯率市場化、貿易自由化和資本流動自由化共同構成了華盛頓共識的基礎。美國產業資本紛紛轉移到發展中國家，最初是南美，接著是東南亞，最后是中國。南北兩個要素體系的價差給予資本流動充足而且持續的流動動力，持續的產業轉移帶來美元的賣出壓力，這是引發美元長期走弱的第二層原因。

作為信用貨幣，美元存在天然的貶值傾向。信用貨幣體系下，各國央行為了追求較高的經濟增長速度，在面對通脹還是通縮的選擇時，從來都是毫不猶豫遠離通縮。1971年布雷頓森林體系崩潰后，全世界用去十年時間走入了石油美元的時代。這是一個各國央行紛紛運用貨幣政策刺激經濟增長的時代，失去了貴金屬的約束，貨幣發行紀律毫無懸念地向增發一邊傾斜。2008年金融海嘯將各國央行的增發傾向推到了一個高潮。海嘯后的一年時間里，美聯儲貨幣化的債務高達1.5萬億美元。這是引發美元長期走弱的第三層原因。

作為現有金融體系的支柱，美元存在天然的貶值傾向。金融是綜合國力之爭的一個鏡像，美國現在是這個世界上獨一無二的超級大國，如果全球格局從單極世界向多極世界演變，美國獨一無二的地位將發生動搖。體現在國際金融領域，是我們看到的IMF改革，是歐盟不斷挑戰美國在國際金融領域的核心利益。這一切，都構成了美元長期走弱的第四層原因。

三次明顯上漲期動力漸弱

1985年以來，美元出現過三次較為明顯的上漲，但是上漲的力度一次比一次弱。

第一次上漲是1995年到2001年。期間發生了很多事情，1995年南美爆發墨西哥危機，1997年東南亞爆發經濟危機。這兩輪危機直接改變了全球資金流動的格局，產業資本撤出南美和亞洲，開始回流美國、歐洲，推動美元指數上漲。同時，信息技術革命的浪潮從美國開始席卷全球，納斯達克成為全球資金的蓄水池。世界各地的資金源源不斷流入美國，通過納斯達克市場流入硅谷，孵化出全球性的高科技公司。這是美元最為黃金的五年，產業吸引與資金回流同步出現，造就出異常火爆的美元牛市。

第二次上漲是2008年下半年到2009年初。雷曼兄弟倒閉拉開了金融海嘯向全世界擴散的序幕。金融市場停擺，銀行與銀行之間拆借停滯，美元的流通速度迅速降至冰點。全球美元荒出現，大量的跨國企業為了渡過難關從全世界調集美元資金應對難關。伴隨史無前例的金融危機，全球性的美元回流出現了，美元指數一路從71升至89。

第三次上漲是2010年上半年，以歐洲債務危機為契機。全球資金流動格局大變，各路資金紛紛逃離歐元區資產池，很大一部分選擇了流向美元區。資金推動美元指數出現一輪中期上漲。

回首這三次美元中期上漲，無一例外都伴隨著全球某處的危機，最為波瀾壯闊的是第一次牛市，疊加了新興產業的全球新引力。除此之外的絕大部分時間里，美元指數都在下跌通道中徘徊。或許，跌跌不休才是世界儲備貨幣逃不開的魔咒。

看美元“臉色”

11月18日，有色金屬再次成為A股領頭羊。中信有色金屬指數大漲3.64%，遠超其他板塊，同日滬深300指數的漲幅為1.42%。與有色同臺起舞的還有煤炭、農產品等，中信煤炭指數大漲2.63%，農林牧漁指數漲幅達1.21%。

黃金股也漲幅明顯。榮華實業漲停，中金黃金、山東黃金、豫光金鉛、恒邦股份、紫金礦業、辰州礦業等的漲幅均超過5%。

分析人士認為，資源股、黃金股的大漲與當日美元的走弱密不可分。事實上，從走勢來看，資源股、黃金股近期一直在看美元“臉色”，美元強則弱，美元弱則強。

截至11月18日下午6點，美元指數收報78.54，較17日收盤79.04下跌0.64%。從11月5日至11月16日，美元指數由75.86漲至最高79.45，漲幅為4.7%。

在此期間，國內資源股大幅調整。11月5日-16日，中信有色金屬指數從7906.52點下跌至6534.06點，跌幅為18.4%；中信煤炭指數從3526.88點跌至2988.68點，跌幅為15.3%，農林牧漁指數也有3.4%的跌幅。

再往前看，本輪行情啟動的重要推動因素就是美元走弱。9月10日至11月4日，美元指數從82.67最低跌至年內新低75.63，跌幅為8.6%。美元走弱直接帶動國內股市有色、煤炭等板塊的強勢上漲，中信有色金屬指數同期自5365.3漲至7499.65，漲幅接近40%，煤炭指數漲幅達34.8%，農林牧漁指數也錄得15.4%的漲幅。

專家認為，從美國本國經濟基本面、美聯儲貨幣政策、全球金融形勢等方面分析，目前的美元反彈并沒有反轉的基礎，由美元泛濫引發的全球流動性寬松狀況中短期內不會改變。而對于大宗商品市場而言，外部壓力有望逐步緩解。

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