輕工業步入戰略轉型期 細分領域成長空間巨大

目前中國輕工行業更多企業正處于轉型之路上，上市公司IPO關鍵詞由出口、制造轉向內銷、設計和渠道。

據通信信息報12月16日報道，我們從“渠道、品牌價值”和“行業增速、集中度提升空間”兩個方面尋找最佳投資標的。參照日韓經驗，未來有爆發性成長機會的公司存在于家具家居用品、智能玩具和奢侈品等行業，而生活用紙、文管用品行業也有望實現平穩增長

外憂內潛促市場轉型

受金融危機影響，海外市場需求嚴重萎縮，這也使中國出口增速隨歐美經濟快速回落，而輕工業主要商品也未能獨善其身：以主要輕工上市公司的產品家具、打火機、水龍頭、蠟燭等為例，08年末的出口量均出現大幅下滑。盡管危機后出口值出現回升，但金融危機影響的陰影仍在，企業出口訂單仍以短單為主且議價不易，加上日益抬頭的貿易保護主義，出口型輕工企業經營面臨的外部不確定性增加。

類比日韓，中國消費將進入爆發的黃金十年，家用輕工子行業亦將受益匪淺。收入分配制度改革將進一步推動人均收入水平上升，將潛在消費需求轉化為有效需求。此外，城市化率、教育水平和消費意識的提升也將成為中國未來消費增長的動力之源，而相應的內需消費子行業也將受益其中。

轉型蓄勢待發

輕工類IPO風向轉變：輕工類上市公司IPO關鍵詞由“出口”、“制造”轉向“內銷”、“設計”和“渠道”。

目前中國輕工行業有更多企業正處于轉型之路上。09年出口占比接近99%的宜華木業通過增發項目在全國范圍內建設16家宜華全球家居體驗中心，并以此為中心建立500家加盟店，正式進軍內銷市場。類似地，09年外銷占比88%的長城集團借助IPO募投項目打造國內分銷網絡：長城世家直營旗艦店與200家省城和市域經銷商齊頭并舉。冠福家用憑借“一伍一拾”品牌打造零售終端品牌，由原先的制造、分銷進一步走向渠道。齊心文具建設包括40個市級銷售分公司，100家齊心辦公用品5Ｓ旗艦店和30000家文具零售終端，致力打造“大辦公”集成供應商模式，成為集研發、生產和銷售為一體的品牌制造商和供應商。而奧飛動漫和驊威股份不僅將資金投入終端的渠道優化，也積極發展上游的動漫影視制作，借助動漫形象的深入人心推動相關產品的熱賣。

轉型過程中，隨著網絡的建設擴張，新經營模式的收入隨之呈現爆發式增長，賦予企業新的業績增長點。這無論從已經轉型7－8年的美克股份和飛亞達，還是剛剛向國內零售轉型的瑞貝卡和冠福家用都可以得到明顯體現。美克股份09年末門店數量達到34家，03－09年收入CAGR達到95．2%；飛亞達09年末亨吉利門店數量達到119家門店，名表銷售收入也隨之快速增加，02－09年收入CAGR達49．9%。瑞貝卡憑借“Rebecca”和“Sleek”雙品牌，以及“直營＋加盟”的模式，在培育假發消費市場的同時，實現自身做大做強。冠福家用依靠“一伍一拾”終端零售品牌，08－09年收入增長7．5倍，2010年預計門店數量達到150家左右。然而轉型道路并非一番坦途，與參加展會跑“量”的外銷不同，內銷的“質”并非一蹴而就，需要長期的渠道和品牌積累，而這一過程必然伴隨著大量的成本費用支出。

2011年投資策略

我們從“渠道、品牌價值”和“行業增速、集中度提升空間”這兩個維度尋找轉型類輕工企業中的最佳投資標的。第一個是表征市場空間容量的變量，這既取決于特定子行業未來的成長空間，也取決于目前行業的集中度和未來提升空間。參照日韓經驗，我們認為未來有爆發性成長機會的公司包括家具家居用品行業、智能玩具行業和奢侈品行業。而生活用紙行業、文管用品行業也將隨著國民收入穩定提升而實現平穩增長。第二個是表征公司在行業中的地位和競爭優勢的變量，我們以公司的渠道和品牌價值進行衡量。由于品牌和渠道的培養需要一個較長的過程，在國內先行培育的公司將具有先發優勢，美克股份、潮宏基、飛亞達和瑞貝卡多年在品牌和渠道方面的精耕細作構筑強大競爭優勢，有望借助行業增長的契機實現業績的爆發式增長。

綜合兩方面的評價指標，我們看好細分行業成長空間巨大，且公司在渠道和品牌方面已頗有建樹的美克股份、飛亞達和瑞貝卡。

(尹薇薇 編輯)

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