華泰證券：為錯殺銀行股正名 重申50%上漲空間

周五證監會對12家存在違規行為券商采取行政監管措施，銀監會下發《商業銀行委派貸款管理辦法（征求意見稿）》，市場過度解讀，認為限制委派貸款投向勢必減少通過該渠道進入股市的資金量，對股市是釜底抽薪的一招。周一“果然”發生踩踏事件，銀行股池魚被殃及。1月19日晚，證監會辟謠，監管層無意打壓股市。早些時候，華泰非銀組亦三連發辟謠專欄給予更正。

首先，銀行資金進入股市不是主要通過委派貸款渠道。14年新增委派貸款2.51萬億，較13年少增396億。規模不小，但委派貸款主要用途是對接非標資產，對接股市的主要是理財池的資金，也包含一些與券商合作的收益權互換產品。多問一句到底有沒有資金通過委派貸款渠道進去股市呢？根據調研和多方論證，有，但是不多，不必過度擔心。《委派貸款管理辦法征求意見稿》確實超預期，因為我們預計去年就應該出臺了，有點超預期的“晚”，而不是市場的超預期“黑天鵝”。除了上面提到的規範同業業務，征求意見稿意在減少金融空轉，從而降低社會融資成本，意在明確銀行中介地位，消除隱形擔保，保證金融系統的安全底線。

其次，銀行股基本面有哪些變化？一句話概括，舊瓶裝新酒，味道有點不一樣了，市場擔憂的資產質量問題已經在改善。不能否認不良風險在緩釋，但中長期資產質量問題狀況大幅改善。上周信貸資產證券化備案制獲得實質進展，有27家銀行獲批資格，該資訊沒有被市場充分重視。目前銀行業貸款余額81萬億元（2014年信貸資產化規模僅2825億），其中中長期貸款占比高，流動性較差且占用大量信貸額度。通過信貸資產的真實出售，調整信貸資產結構和信貸額度空間，實現風險隔離和分散資產風險，實現“盤活存量、降低風險”，將是未來監管層和商業銀行合力推進的一步妙棋。市場擔憂情緒緩解，銀行風險溢價下降，過去壓制估值的“大山”被移除，估值中樞上移。

昨日媒體報導，央行續作麻辣粉（mlf），其中，浦發銀行(600000,股吧)到期200億，續作400億，興業銀行(601166,股吧)到期300億，續作500億。2014年gdp同比增速7.4%，創新低但高於預期，麻辣粉續作意在平滑市場流動性，寬鬆貨幣政策可能性仍較大。

短期不免震盪，但繼續看好銀行股走勢。中國銀行業“做大”已久，未來焦點在於“做強”。利率市場化改革大背景下，金融創新政策會陸續推出，銀行差異化競爭逐步顯現。作為a股“雙低”（低市凈率和低市盈率）的行業，未來還有50%上升空間。薦股方面，除中行（轉債轉股邊際效應遞減，人民幣國際化最先受益的銀行）外，可關注華夏、光大、北京，同時持續看好特色化發展的寧波、平安和興業。再次強調，堅持牛市思維，相信未來判斷！