供需面利空 滬鋁將重回弱勢

上周滬鋁主力連續的兩個跳空缺口打破盤面的沉寂，錄得1.44%的單周漲幅。反觀滬鋁反彈中呈現出的特點，可發現其被動跟漲的實質。其一，外盤的提振下，滬鋁兩度跳空向上，但日內向上的欲望并不強烈。其二，隨著鋁價的上漲，持倉量同步下行，從主力合約的持倉結構看，空頭主力的主動離場對行情推動功不可沒，而多頭的猶豫亦是對未來市場信心缺失的表現。其三，現貨跟漲步伐緩慢，鋁價反彈中現貨貼水擴大到40元/噸，春節將至，下游加工放假停工，均不利好鋁價。當股市反彈注入商品市場的活力逐漸衰竭，法國等9國主權信用評級遭遇下調引發的歐債憂慮再度來襲，滬鋁不太理想的基本面帶領其重歸弱勢。
　　
外盤提振難持續
　　
三月期倫鋁2035美元/噸起步，四連陽直奔試探2200美元/噸整數關口，倫鋁的上行幅度和力度均相當可觀，與此時498萬噸的高位庫存和位處貼水22.5的現貨狀況以及歐美市場不景氣的建筑業數據構成鮮明的反差。除近期美國亮麗的經濟數據和美鋁宣布將削減約50萬噸的全球冶煉產能（將永久關閉29.1萬噸的產能，其余約21萬噸的減產目標將于2012年上半年執行）構成利好外，年初商品指數基金調整權重配置，增加鋁合約占比對推升鋁價起重要作用。據麥格理估算，2012年初商品指數將購進規模超過2萬手的鋁合約。值得注意的是，調倉對鋁價的推升是不可持續的。
　　
國內規模減產未現
　　
在下游消費疲軟，鋁市供應大于需求將鋁價掐死在成本線下方的時候，規模性的減產已成為鋁價實現自我救贖有效途徑之一。徘徊在16000元/噸左右的現貨鋁價與西南16208元/噸和河南17145元/噸的平均現金成本差距反映出了鋁廠目前的困境。然而，關停后重啟需巨大費用的現實和關在前頭會為他人享受鋁價上漲做嫁衣的心理較量，導致部分企業在虧損中堅守。8月電荒以來，我國電解鋁產能減少200多萬噸，其中12月電價上調以來減少的電解鋁開工產能共64萬噸。目前，河南地區一些規模較小的鋁廠以及西南地區電價較高的鋁廠有些都制定了減產計劃，但由于春節將至及近期鋁價的反彈，預計大部分鋁廠節前減產計劃或將暫時擱置，規模性減產或將在鋁價重回弱勢后才會出現。
　　
終端消費無起色
　　
終端消費的幾大主體領域短期內難有起色。房地產投資和新開工面積增速連續4個月回落，樓市調控不放松的預期下，房屋銷售不景氣。中汽協預測2012年全國汽車銷量在2000萬輛左右，增長率在8%左右，雖好于2011年，但與此前爆炸式的增長相去甚遠。家電產業刺激政策退出后，市場銷售將明顯下滑的擔憂得到了應驗，12月家電下鄉產量銷售量驟降三成。新刺激政策出臺前，家電銷售增長恐仍不樂觀。由于終端消費增長乏力，下游加工企業的訂單萎縮，部分加工企業半成品庫存積壓，加上一些終端由于資金問題出現毀約造成下游壞賬以及半成品庫存的增加，導致下游加工企業的半成品庫存顯著高于去年同期，這不利于下游加工商對鋁需求的拉動。
　　
終端需求暗淡，下游加工企業的半成品庫存顯著高于去年同期，上游減產的規模效應仍未放大，對未來需求的看空情緒使下游備貨更為謹慎。如此弱的基本面加上歐債問題的攪局使前期帶動滬鋁反彈的品種趨勢弱化，缺乏催漲內生力量的滬鋁將重回弱勢區間。（長江期貨）

(劉洋 編輯)

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