宏觀經濟主導2012年鋁價走勢

2011年8月1日滬鋁一度沖高至18660元/噸，較年初上漲13.85%，隨后，美歐債務危機不斷發酵和國內經濟減速導致鋁價深跌，12月初，已經回落至16140元/噸，較年初下跌2.5%，較8月初的最高價下跌13.5%。總體來看，2011年鋁價總體呈現倒“V”型走勢，最終回落至比年初更低的水平。與2011年不同，2012年基本面因素的作用退化，宏觀經濟將主導鋁價走勢。

CPI前高后低，通脹壓力減緩

2011年以來央行不惜以犧牲經濟增長速度來控制日益高漲的通脹水平，而持續多次的緊縮性的貨幣政策已經對實體經濟的發展產生了一定的抑制作用，這點我們可以從中國PMI、工業增加值以及固定資產投資增速中得到驗證。鑒于依舊高企的CPI數據和PPI數據，我們預計中國未來緊縮性的貨幣政策仍將繼續存在，不過中國央行為確保控通脹和保增長目的的實現，2012年下半年的政策較上半年會發生微調。

中國GDP增速逐季下滑

在我國現有的124個產業中，有113個部門使用鋁產品，其中在101個物質生產部門中，有96個產業部門消耗鋁冶煉產品或壓延產品，而在23個非物質生產部門中，有17個產業部門消耗鋁冶煉產品或壓延產品。據測算，我國鋁消費量與GDP的線性相關系數超過0.9，達到0.983，鋁生產量與GDP的線性相關系數達到0.978。我國鋁的生產和消費水平同GDP都保持著高度的相關性，鋁業發展對國民經濟的發展影響重大。隨著GDP增速的下滑，鋁的需求也會隨之下降。

全球宏觀局勢不容樂觀

主要經濟體領先指標的下滑反映出全球經濟仍面臨下行風險。中國11月PMI跌破了50的榮枯線，這表明我國工業生產放緩、通脹見頂回落。歐元區PMI7月開始就已跌至50下方，歐洲的債務問題已經嚴重影響到實體經濟的發展，歐洲經濟呈現出明顯的衰退跡象。美國11月PMI也有所下滑。歷史數據表明，PMI與工業生產緊密相關，它的持續下滑預示著未來金屬需求的放緩。歐美等國家經濟放緩已經顯著影響到中國的外需，未來鋁出口增幅或將收窄，這也在一定程度上抑制了原鋁的消費需求，打壓了鋁價。

OECD先行指標持續下滑

2011年以來OECD（經濟合作與發展組織）綜合領先指標持續下滑。出口增長主要取決于外需的增長，而全球經濟尤其是發達國家的經濟，受歐元區主權債務危機的影響，前景不樂觀。OECD 國家經濟景氣度的領先指標與我國出口增速存在高度相關性，該指標近期連續走低，顯示出短期內我國出口增長面臨失速的風險。

歐債危機未能得到解決恐將令世界其他地區受到金融和經濟上的牽連和干擾。避險情緒突出將打擊消費者及企業的信心，再加上信貸形成受損，可能令全球經濟的發展更加動蕩，甚至陷入衰退，這將從根本上限制鋁價的上漲空間。

美元指數處于高位

以美元計價的基本金屬的價格同美元指數一直保持逆相關，短期避險需求助推美元指數走強，這也是鋁價承壓下行的主要原因。盡管近期歐債危機和經濟放緩等復雜的經濟形勢導致市場對經濟前景的擔憂加劇，美元指數一路振蕩走高，但美國貨幣供應充足將限制美元指數上行高度。同時也需要注意，歐債大規模集中到期將引發美元年中短暫攀高，屆時鋁價將承壓。

目前鋁價已經低于邊際成本，如果價格持續走低，市場機制將迫使鋁企減產，中國2012年的鋁市供給量將縮減。預計2012年倫鋁均價維持在2400美元/噸，而滬鋁將在宏觀經濟的主導下展開寬幅振蕩，振蕩區間在14000—18000元/噸。（天琪期貨）

(劉洋 編輯)

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