招商證券：股市慢牛趨勢未變

招商證券認為，溫和調控不改變經濟擴張和通脹回升趨勢，股市慢牛趨勢不會改變。

招商證券1月14日分析指出，從經濟增長趨勢的影響因素看，2010年最關鍵的邊際因素來自出口的回升及出口恢復所產生的一系列相關帶動效應。而出口主要取決于外部經濟形勢，準備金率變化的影響微乎其微。從內需的影響邏輯看，在商業銀行整體貸存比仍然比較低的情況下，提高準備金率對銀行發放信貸的能力和沖動所產生的影響很小。

調高準備金率會增加股市波動性和復雜性，但尚不能改變市場趨勢。在高通脹（大約CPI達到3.5%以上）形成之前，市場機會大于風險；在高通脹形成之后，市場風險大于機會。從流動性角度來說，由于存貸比仍處低位，存款準備金率小幅上調基本不影響銀行放貸能力和沖動。另外，在經濟擴張階段，流動性不僅僅來自于信貸，還會隨通脹攀升，來自于居民和企業存款增速的下降。

招商證券認為，真正嚴厲的宏觀調控要等CPI回升至大約3.5%之后，屆時市場風險才會因調控預期和貨幣缺口大幅收縮而顯著增加。目前仍屬溫和通脹階段，市場機會仍大于風險，市場仍會維持慢牛。

(吳蘭蘭 編輯)

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