加息預期利空股指 對沖交易顯現優勢

10月以來，以流動性泛濫為主要推手的環境下，商品股指集體大漲，滬深300僅用9個交易日便收復4.19地產調控以來的失地。但寬裕的國內外流動性也使得以中國為首的新興市場面臨巨大的通脹壓力。目前市場主流預期10月CPI指數將達4%以上，意味著央行在上月的加息依然沒有阻止負利率的擴大。可以說，在十二五保民生的主基調下，目前央行對抗通脹將成為年內首要任務。從11月9，10兩日的盤面上看，保險，消費和醫療等抗通脹板塊逆市大漲，但地產、銀行等流通性敏感板塊連續兩日放量下跌，帶動滬深300兩日下挫1.3%。收緊流動性的預期使得市場做多激情大幅降溫，市場面臨階段性調整。

不過在股指大盤震蕩調整時期，前期進行利用不合理價差進行對沖交易的投資者卻面臨收獲季節。在10月股指演繹多頭狂歡的同時，期現價差也在10月26至10月28日的時段被拉大到130點的極致。隨后在美聯儲11月3日公布量化寬松細節后，市場情緒再次被釋放，股指期貨1012合約對1011合約的跨期價差也在11月5日至11月8日的交易時段內被推升至100點以上的高位。而期現套利和跨期套利的無套利上限分別僅為20點和40點左右。在近期加息預期逼空大盤的行情下，期現價差和跨期價差分別迅速回落到15點和45點。假設在昨日低價差的環境下套利盤了結離場，根據我們保守的測算，期現套利年華率可達40%以上，而利用遠月和近月合約進行跨期套利的年華率可以達到65%以上。在市場多頭面臨利空的同時，做對沖交易的投資者迎來利潤收割期。

總體而言，目前國內股指期貨市場上，由于市場投資者結構尚有欠缺，市場成熟度還有待完善。在市場加速上升的階段，股指期貨的期現價差和合約之間的跨期價差極易被拉高至合理區間以外。成熟的投資者可以利用市場非理性因素，進行價差對沖交易，以在不確定的市場中，獲得體面而又確定的交易收益。