中金"把脈"壽險業中報 盈利水平或階段見底

多家上市保險公司馬上就要公布各自的“期中”成績，用喜憂參半來形容將會非常貼切：喜的是全行業保費收入持續增長；憂的是保險公司投資資產配置面臨著較為嚴峻的壓力，尤其是上半年股市累計下跌逾25%，使得股權投資出現浮虧，明顯拖累了壽險公司的投資收益表現。

中金公司最新的研究報告稱，預測中國人壽上半年凈利潤將可能與新準則下去年同期基本持平或小幅下跌，二季度凈利潤環比則大幅下滑50%；中國太保上半年凈利潤將可能較新準則下去年同期小幅增長，二季度環比凈利潤也將大幅下滑51.4%。

保費收入增速分化

該報告稱，壽險公司上半年面臨的“一喜一憂”的局面可望向更為有利的方向演化。業務發展方面，保費收入的高速增長仍然有望延續；投資環境方面，未來債券收益率和股指較二季度末水平上行的概率大于繼續下行的可能性；行業政策方面，相信相關的政策風險將處于可控的態勢，未來傳統險預定利率放開等舉措將在審慎的原則下推進，保監會有能力通過較為嚴格的償付能力監管和產品審核，防范和化解惡性競爭的發生。

壽險業務策略和保費收入結構在今年上半年呈現明顯分化。受競爭環境、產品和銷售策略等多重因素的影響，各公司保費收入增速出現顯著分化：其中，中國人壽保費收入增速相對緩慢，上半年規模保費1930億元，同比增長11.7%，新準則下保費收入1836億元；太保壽險由于面臨著來自新華和泰康的市場競爭壓力，今年以來通過銀保渠道追求業務規模增長的特征較為明顯，上半年規模保費收入523億元，同比增長48.8%，新準則下保費收入490億元。

從內含價值和新業務價值增速來看，中金公司預計，由于股權投資出現浮虧造成凈資產增速顯著放緩，各壽險公司內含價值增速將略低于2009年水平。從新業務價值增速來看，各公司也將出現明顯分化。由于業務結構進一步改善的步伐顯著弱于去年，預計中國人壽和太保壽險新業務價值增速難以企及去年的高峰。

由于保費收入增長相對緩慢，業務結構進一步優化的趨勢亦不明顯，中金公司預計中國人壽2010年上半年新業務價值同比增長10%左右；太保壽險盡管規模保費收入增速很快，但增長質量的下滑使得其年度化保費增速和利潤率水平受到削弱，預計太保壽險2010年上半年新業務價值增長18%左右（太保壽險以往未公布可分拆的半年新業務價值）。

股市反彈或成業績亮點

在資產配置方面，中金公司認為，今年上半年，保險公司投資資產配置面臨著較為嚴峻的壓力。一方面，債券收益率震蕩下行，收益率曲線平坦化；另一方面，股市累計下跌逾25%，使得股權投資出現浮虧，明顯拖累了壽險公司的投資收益表現。

2010年上半年，由于通脹預期減弱，升息預期落空，經濟增速下滑壓力增加，驅動債券收益率上漲的基本面動力不足。債市供求關系總體上也對保險公司較為不利，收益率曲線平坦化的特征十分明顯，十年期國債收益率跌至3.2%~3.3%之間。

而對于下半年的表現，中金公司認為，壽險公司上半年面臨的“一喜一憂”的局面有望向更為有利的方向演化。業務發展方面，保費收入的高速增長仍然有望延續。投資業績方面，債券收益率已明顯降至低于歷史平均水平的位置，而通脹的壓力仍然揮之不去，未來收益率上行的概率大于繼續下行的可能性；股市在6月末7月初達到今年以來的低位之后，近1個月出現明顯反彈，未來股指相較二季度末水平出現上漲的可能性也相對較高。