銀行股估值優勢尚在 興業最具上漲潛力

分析認為銀行股的“春天”似乎才剛剛開始，當前銀行股市盈率為10.26倍，處于歷史最低區間，興業銀行等身具價值的個股被低估。

據投資者報11月8日報道，10月以來，銀行股一掃此前低迷，紛紛上漲。很多投資者擔心，隨著銀行股的大幅上漲，銀行板塊估值優勢將不復存在。但是《投資者報》綜合多方數據顯示，優勢還在。

在16家上市銀行股中，根據凈利潤增長率和市盈率的正相關性，我們篩選出現在依然被低估的銀行股——興業銀行，同時也從中找到了已有所高估的銀行股——深發展A。

銀行市盈率10倍仍低估

《投資者報》數據研究部根據前三季度上市銀行業績測算，當前銀行板塊的整體平均市盈率(TTM，滾動市盈率，根據最近四個季度的盈利計算所得)為10.26倍。

比較過去5年11月初銀行板塊的市盈率，除2008年外，其余4年均高于今年水平。其中，2006年至2007年牛市時期銀行板塊市盈率偏高，分別為28.33倍和43.18倍。

此外，多家機構也持類似觀點。

國泰君安認為，經過了10月上旬短暫的估值修復后，目前銀行股的估值仍然處于偏低的水平，2011年動態PE、PB僅為8.2倍、1.55倍，經過短期調整之后，隨著年底監管政策的逐步明朗，未來6~12個月具備30%~50%的上漲空間，維持銀行業增持評級。中信證券也認為，銀行內生性增長確定，估值偏低凸顯投資價值，預計2010、2011年上市銀行凈利潤增速為25%、21%，即使四季度對平臺貸計提專項撥備，推測可能為一次性影響，2011年銀行業績增長更為確定。

目前銀行業估值水平仍為歷史最低區間。

股價多數與業績匹配

在10月以來的反彈中，各大銀行股表現不一。其中，光大銀行漲勢最猛，10月漲幅接近25%。而農行、交行等大盤股漲幅則僅有5%~6%。

推動這些銀行上漲的幕后推手是銀行的業績。具體而言，是銀行的凈利潤增長率。

投資家彼得?林奇曾發明了一個股票估值指標——PEG(市盈率相對盈利增長比率)，該指標是在PE(市盈率)估值的基礎上發展起來的，它彌補了PE對企業動態成長性估計的不足，其計算公式是：PEG=PE/企業年盈利增長×100。其中，企業年增長盈利是指公司未來3或5年的平均盈利增長率。

當時他在選股的時候就是選那些市盈率較低，同時它們的增長速度又是比較高的公司，這些公司有一個典型特點就是PEG會非常低。

我們變換了上述指標，以上市銀行前三季度凈利潤增長率代替企業未來幾年的平均增長率，考察了這一指標和上市銀行當前市盈率的相關性，經測算，兩者相關系數達到0.79，屬于高度相關。

這表明銀行凈利潤增速越快，其獲得的市盈率也較高，相應的，其估值也較高。

如在前三季度，上市銀行獻出了一份份靚麗的業績報告。其中3家銀行凈利潤增速最快，在70%以上，分別為光大、華夏和寧波銀行。在10月以來的反彈中，這3家銀行漲幅均居于前列，分別上漲25%、20%和15%，占據同期16家銀行漲幅榜第一、二、五名。目前，其市盈率也處于同類股票中的較高區域。

興業成價值洼地

經過10月的反彈，16家上市銀行是否都還具有投資價值？對于這一問題，我們進行了進一步研究。

彼得·林奇的選股理論認為，增長速度較高同時市盈率較低的公司，更具有投資價值。

對于上述兩個指標的高低，我們按照當前上市銀行平均凈利潤增長率和整體平均市盈率來衡量。如果單家銀行的市盈率高于平均市盈率，視為市盈率較高，反之，則視為市盈率較低。凈利潤增長率的比較同理。

根據Wind數據統計，今年前三季度，上市銀行平均凈利潤增長率和整體平均市盈率分別為32.55%和10.26倍。

在16家銀行中，有10家銀行的凈利潤增速超過了銀行板塊整體水平，包括光大、華夏、寧波、招行、中信、南京、浦發、興業、農行和北京。

只有1家的當前的市盈率仍在平均水平之下，即興業銀行：其前三季度的凈利潤增速為42%，11月3日的市盈率為9.75倍。符合我們的篩選條件。

季報顯示，興業前三季度的營業收入為317.9億元，同比增長44.8%，歸屬母公司股東凈利潤為136億元，同比增長42%，基本每股收益為2.45元。

在公司季報公布后，招商證券和興業證券均給予興業“強烈推薦”評級。

招商證券稱，由于資產質量和生息資產增速好于其預期，因此上調興業銀行盈利預測，并認為，當前公司估值重新具備相對優勢，短期內有修復空間。

深發展A略微高估

在16家銀行中，哪些銀行股已經相對高估呢？

根據上述測算結果，我們認為，凈利潤增速較慢，但是市盈率已經較高的銀行，其投資價值較低。

根據前三季度數據，有6家銀行的凈利潤增速小于銀行整體平均值，即32.55%。包括深發展A、交行、建行、民生、中行和工行。

這些增速較慢的銀行股中，其中一家銀行的市盈率已經高出平均水平。這就是深發展A。其當前市盈率為10.84倍。

其余幾家銀行中，除民生銀行市盈率達到10倍外，剩下的幾家銀行市盈率均在9倍左右。這幾家銀行為交行、建行、中行和工行。

仔細對比可以發現，上述4家市盈率較低的銀行全部為國有大行，相對于一些股本較小的商業銀行和城商行而言，這些國有大行凈利潤增速已經較為穩定，其股價走勢也更為溫和。

對于當前略微高估的深發展A，其三季度業績增速較為平穩。季報顯示，公司2010年前三季度實現凈利潤47.3億元，同比增30%；每股收益1.46元，同比增長25%。

近期備受業界關注的“平深戀”又邁出關鍵一步，其未來業績就此存在較大的不確定性。

11月1日，中國平安保險(集團)宣布，在當日舉行的2010年第一次臨時股東大會上，平安銀行與深圳發展銀行的整合方案以逾99%的贊成率獲得通過。

根據測算，本次交易完成后，估計2011年深發展總資產將超過9,000億元，信用卡發卡量達到900萬張，合并后的凈利潤將超過人民幣90億元。

一些分析師認為，該銀行短期內在撥備和費用上會有壓力，整合需要成本，管理團隊尚需觀察。

不過，機構對其后期走勢依然存在分歧。深發展A三季度前十大流通股東的變化顯示，當季該股得到了富國天瑞強勢地區精選基金和社保110組合的增持，但同時，也遭遇易方達深證100指數基金的減持。

(毛崇才 編輯)

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