股指期貨上周下跌 各合約基差持續放大

上周由于央行年內第三次上調存款準備金率、恒大地產宣布旗下所有樓盤價格下調15%以及歐洲主權債務危機蔓延等利空消息影響，市場恐慌情緒再次升溫，導致各股指期貨合約上周延續前期跌勢大幅走低，主力合約周跌幅達到6.74%。上周期指合約整體表現強于現指，各合約期現價差持續放大，日內短線套利交易獲利豐厚。

上周（5月4日-5月7日）同時交易的4張滬深300股指期貨合約分別為當月合約IF1005（2010-5-21到期），下月合約IF1006（2010-6-18到期）以及兩張季月合約IF1009（2010-9-17到期）和IF1012（2010-12-17到期）。滬深300股指期貨合約上周大幅下挫，主力合約IF1005上周跌6.74%，收盤報2,897.60點，振幅為8.11%，是振幅最大的合約；IF1006上周跌6.55%，收盤報2,943.00點，振幅為7.22%，是振幅最小的合約；IF1009上周跌6.46%，收盤報3,033.00點，振幅為7.40%，是跌幅最小的合約；IF1009上周跌6.82%，收盤報3,100.0點，振幅為7.40%，是跌幅最大的合約。從周成交量看，股指期貨合約上周合約總成交74.97萬手，日均成交18.74萬手，當月合約IF1005周總成交70.60萬手（占所有合約總成交的94.18%，是成交量最大的合約）；近月合約IF1006周總成交3.9萬手（占所有合約總成交的5.21%）；兩季月合約IF1009和IF1012周總成交分別為2163手（占所有合約總成交的0.29%）和2478手（占所有合約總成交的0.33%）。

上周受央行再次上調存款準備金率進一步收緊市場流動性、歐洲主權債務危機擔憂情緒升溫以及消息稱政府擬監控地產開發商預售款和恒大地產宣布旗下所有樓盤價格下調15%等房地產利空消息影響，市場恐慌情緒升溫，期貨市場做空意愿再次被激發，導致各股指期貨合約均延續上市以來下跌走勢，震蕩走低，盤中各合約頻創上市以來新低，主力合約接連跌破3000點和2900點整數點位。截至上周五收盤，主力合約收報2897.6點，周跌幅達到6.74%。各期指合約上周相對現指顯示出一定抗跌性，整體表現強于現指，期貨市場中投資者搏反彈意愿較為積極，但在內外利空因素綜合作用下，空頭信心十足，表現強勢，致使期指多頭屢遭重挫，盤中反彈皆快速夭折。

成交量方面，上周當月合約IF1005成交量占總成量的94.18%，其日均成交量達到17.65萬手，是期貨四個合約中的主力合約，而上周五主力合約成交量突破24萬手，創出上市以來新高，顯示隨著投資者對股指期貨市場的了解加深以及悲觀預期內期指市場的賺錢效應，場外投資者入市交易欲望逐漸強烈，這導致市場交投較前期進一步活躍，流動性十分充沛；而上周主力合約持倉量也屢創新高，上周四收盤隔夜單首超1萬手，但上周五由于場內投資者為規避周末消息面不確定風險，尾盤大幅減倉，使主力合約持倉量降至8282手，最終上周主力合約持倉量較前周小幅下降15手，這表明雖然目前市場恐慌情緒濃郁，但在期指合約上周連續大幅下挫充分釋放風險后，投資者對其后期走勢趨于謹慎。上周四日主力合約成交持倉比波動區間在15-29倍之間，且持倉量仍呈現盤中增長，尾盤急速縮小趨勢，表明目前市場交易仍以日內交易為主，短線炒作氛圍仍濃厚。而除主力合約外，其余合約成交量持倉量均較前周均有所改善，但仍維持在較低水平，仍面臨流動性風險，同時也抑制了市場利用股指期貨做中長期風險對沖，不利于股指期貨發揮其規避現貨市場系統性風險效用。

套利機會方面，上周各期指合約期現價差方面整體呈現持續放大態勢，截至上周五收盤，各合約基差分別為60.81點、106.21點、197.01點和263.21點。而扣除掉套利所需的交易成本、沖擊成本和資金成本等因素后，仍存在套利機會。由于上周期指較現指抗跌，導致各合約期現價差持續放大，其中主力合約最高升水一度達到90點以上，巨大的套利空間吸引市場套利投資者積極入場，從而推動其基差朝無套利區間靠攏，最低升水達到30點左右。但由于短線套利交易獲利豐厚，投資者更傾向于日內平掉套利交易，因此在各交易日尾盤持倉量大幅下挫而主力合約基差則重新放大，上周四日收盤主力合約基差均在60點之上。而除主力合約套利交易較活躍外，其余合約由于成交量持倉量處于較低水平，使其流動性風險較大，因此雖然這些合約存在巨大正向套利空間，但投資者對此缺乏興趣，導致各合約高升水水平持續存在。不過目前各期指合約仍維持較高升水水平且呈現近弱遠強態勢，也一定程度上表明雖然市場連續大跌導致恐慌情緒升溫，但投資者對市場未來走勢的樂觀預期尚未發生根本性改變。若僅考慮市場交易成本，則經測算，相對于現貨指數5月7日收盤價2,836.79點，各合約無套利區間分別為，IF1005(2821.03,2855.09),IF1006(2823.57,2857.66),IF1009(2831.82,2866.00),IF1012(2840.09,2874.38)。

總體來看，借助房地產調控政策持續出臺、銀行股再融資、年內第三次上調存款準備金率、基金和大小非股東減倉等利空消息，空方力量自股指期貨上市以來均占據優勢，帶動各期指合約連續走低，市場重心逐日下移；但在市場恐慌情緒連續釋放后，市場技術性反彈需求也在增加。不過目前在歐洲主權債務危機可能蔓延、國內貨幣政策趨緊明確和房地產調控政策尚未出盡、全球最大IPO農行上市臨近等利空因素主導下，各期指合約雖然隨時存在超跌反彈可能但整體弱勢格局較難改變。此外，現貨市場結構性估值泡沫仍然存在，雖然中小板前期大幅調整釋放出一定風險，上周整體表現相對強勢，但目前整體估值仍然過高，在市場情緒偏悲觀的情況下，后期或仍存在下跌空間；而房地產利空政策尚未出盡也將制約金融、地產等權重股止跌反彈空間。在權重股反彈空間有限和前期強勢股殺跌動能仍存的背景下，現貨市場短期內企穩反彈壓力較大。

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HS300 IF1005 IF1006 IF1009 IF1012
100430收盤 3,067.36 3,107.00 3,149.40 3,243.20 3,326.80
100504開盤 3,005.49 3,079.80 3,128.60 3,210.00 3,295.00
100507收盤 2,836.79 2,897.60 2,943.00 3,033.80 3,100.00
最低 2,817.15 2,862.20 2,921.00 3,007.00 3,082.00
最高 3,056.08 3,094.40 3,131.80 3,229.60 3,310.00
漲跌 -230.57 -209.40 -206.40 -209.40 -226.80
漲跌幅（%）-7.52% -6.74% -6.55% -6.46% -6.82%
振幅（%） 8.48% 8.11% 7.22% 7.40% 7.40%
基差 -60.81 -106.21 -197.01 -263.21
成交量（手） 705,992 39,023 2,163 2,478
持倉量（手） 8,282 2,772 470 590
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(陶瑋瑋 撰稿)

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