*ST廣夏 將成破產重整坐標

*ST廣夏（000557）管理人副組長游念東日前接受中國證券報記者采訪時表示，無論法院是批準銀廣夏重整計劃，還是判決公司破產，對資本市場都有標桿意義。

中國證券報：*ST廣夏重整計劃遭出資人組和債權人組否決，主要原因是什么？

游念東：首先，市值虛高給管理人提出了挑戰。假設此次重組不是銀廣夏，而是一家總市值為20億元的殼公司，重組不會這么困難。銀廣夏的市值是48億元，理論上就必須與這48億元打交道，要填平。

目前，國內退市制度沒有進化到純粹的市場化階段，否則，本應該出現1毛錢的股票，至少不會在最后20天內從5元錢漲到7元錢。這種現象本不應該發生，但在中國這種現象比比皆是。最后20天逃跑期，漲的股票占大多數。

其次，股權分散也導致管理人的工作難度加大。銀廣夏與此前破產重組的公司的最大差別就在于幾乎沒有一個能夠承擔責任的大股東，其他殼的大股東再怎么也持有10%-15%的股份。我們之前所做的案例，幾乎都會讓大股東將股份100%的拿出來，這樣就減輕了其他小股東承擔成本的壓力，也減輕了投票的壓力。但這回情況大不一樣，最大股東的持股也才3.4%（浙江長金）。我猜測，此次前十大股東都投了贊成票，表決居然沒有過，也可以說是罕見的現象。

中國證券報：*ST廣夏破產清算的可能性大不大？

游念東：法院判公司清算，或者判重整通過，都有意義。如果是判清算，那就是第一次尊重市場法則，司法尊重民意，既然債權人和出資人都反對，那就清算。相信這種清算對股市未來健康的發展是有好處的。

“狼（退市）來了！”喊了多年，終于來了。破產清算絕不是一方對另一方的單方面救贖，實際上是利益平衡的結果。以前大家多不信，現在應該相信了：平衡不了，就只有清算了。這給那些資不抵債、有可能淪為破產清算公司的虛高的市值，敲響了警鐘。

中國證券報：法院批準重整計劃，或者判決破產清算，哪個可能性大？

游念東：債權人組目前反對票和贊成票的比例是3票對22票，從人數上看是絕大多數同意的。包括同級別的債權里面，農業銀行也是表示同意的。如果九知行吃虧了，農行也應該吃虧了，同債同權，這些債權形成的歷史和周期都基本相同。在這種情況下，單談債權好談，就是有沒有明顯高于清算狀況下的清償，顯然現在這種清償方式是明顯高于的，因為清算狀況下清償率為零，資不抵債。

債權人否決重整方案，而方案最終得到通過的，已經有7例。法院的判斷是有定量的，只要清償比例高于清算狀況下的比例，就是事實上保護了全體債權人。不能因為個別債權人的訴求沒有得到滿足，就讓這個公司被迫清算，讓全體股東的市值歸零。這個理由是很充分的。

股東方面的情況比較難說。這次投票比上次參與的人數多了不少，從5000人增長到6000人。參與的股數也多了，上次是1.87億股，這次是2.7億股，高了將近9000萬股。同意股份數近65%，接近三分之二的要求。

現在問題的關鍵是，出資人也沒有通過方案，這就讓法院的判斷增加了難度。好在同意票過了64%，如果法院通過重整方案，也是有理由的。