滬膠長期升勢未變

2009年8月26日 09:50

滬膠主力RU1001合約自8月13日創出19,850元/噸的年內反彈高點後，近期出現了振蕩回落走勢。一方面，期現貨價格的快速回升抑制了國內消費的需求，造成了現貨市場有價無市的局面，限制了膠價的進一步回升；另一方面，國際大宗商品市場的停滯不前，股市期市的聯動走弱，使國內游資對商品市場的做多熱情退潮，滬膠的投機性需求已被大大削弱。不過，筆者認為滬膠目前的回落調整是良性的，對長期上漲趨勢不會造成影響。

下半年貸款增長將趨緩

隨著上半年天量新增貸款的投放，下半年貸款繼續大幅增加的預期將減弱。日前央行曾表示將注重用市場化的手段對未來的貨幣政策實行微調。市場對於2009年以來央行一貫的寬鬆貨幣政策表示擔心，上證指數自3,478點見高後一度大幅度回撤了20%，商品市場同時也出現了減倉回落的走勢。市場投機熱情降低，導致近期期市股市雙雙聯動走弱。

海外車場消費明顯改善

7月份國內輪胎產量數據仍延續上半年的強勢，據統計局數據顯示，7月國內輪胎產量較2008年同期增長6.5%，但7月份輪胎的產量較6月下降1.7%。2009年1-7月份的輪胎總產量增長4.9%，為3.6億條。

隨著美國消費者信心的增強，以及美國會通過了汽車「以舊換新」政策的刺激，美國7月份汽車銷量攀升至11個月以來的最高水平，消費者紛紛回到車市購買新車。無獨有偶，受到美國車市的回暖的帶動，歐洲與日本的汽車銷量也呈復甦態勢。隨著全球經濟的逐漸回暖，海外車市的復甦將近一步拉動全球橡膠消費的增長。

短期回落難掩現貨強勢

最近一周多來，期貨市場的沖高回落沒有對現貨價格帶來很大衝擊，主要是海外主產區自2009年進入產膠高峰期以來，新膠上市供應量並不能滿足消費市場(尤其中國)的強大需求。另外，中間貿易環節對未來市場看好，囤貨現象開始顯現，人為造成了貨源緊俏的假象，現貨價格節節攀升。

中國7月天然橡膠進口同比增加31%至17萬噸，比6月份的13萬噸增加了4萬噸，說明中國對進口膠的依存度依然很高。隨著中國輪胎市場的蓬勃發展，預計未來長時間內中國對進口橡膠的剛性需求仍將延續。

隨著滬膠市場的快速回落，價格泡沫被擠壓，伴隨而至的是總持倉的大幅下降，金融屬性的光芒變得逐漸黯淡。東京市場自8月14日創出214日圓的年內新高後，同樣呈現出減倉下行的走勢。投機資金對於市場變化的敏感性通常高於趨勢交易者和一般中小散戶，而上期所庫存連續3周隨著期貨價格的走高而大幅增加，實盤壓製作用逐漸顯現，換言之期貨市場的投機性逐漸降低，被迫調整的壓力逐漸增大。

筆者認為，滬膠目前的現狀是游資減倉撤退，上期所庫存的不斷增加，基本金屬以及化工產品的紛紛走弱等因素減緩了滬膠的上漲步伐。在資金沒有選擇重新入場之前，高位振蕩整理的走勢將延續下去。但我們應看到，隨著全球經濟的逐漸回暖，橡膠供需關係與2008年底相比已經發生了徹底的改變，在基本面的強力支撐作用下，未來天膠的上漲趨勢不會輕易改變。

(華安期貨 趙程)

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