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受益于新版GMP，公司短期業績高增長有保證。新版GMP自2011年3月開始實施，更加強調生產過程的無菌、凈化要求，推動制藥企業對凍干設備的SIP(在線滅菌)功能、自動進出料系統和無菌隔離器的的需求。東富龍(300171)作為唯一可以生產自動進出料和無菌隔離器的國內企業，有望成為凍干領域的最大受益者。
雖然從新版GMP認證情況來看，實施層面上GMP要求比預期的要低，但我們認為，更加溫和的政策對行業的正面影響將會是漸進式的，持續的時間更長，避免了凍干機市場的大幅波動。行業將更多在自身發展因素的驅動下而持續、穩步增長，有利于公司估值。
凍干產業鏈縱向延伸和國際化是后GMP時代的增長動力。凍干設備的行業驅動力除了政策法規推動的行業產業升級外，還包括中國藥品市場的穩定增長、凍干制劑的快速發展、全球生產轉移和出口需求等因素。后GMP時代，凍干產業的其它行業驅動力仍然強勁，將取代政策法規成為推動行業發展的主要力量。
對東富龍而言，積極沿凍干產業鏈縱向延伸，最終成為？交鑰匙？的凍干工程的系統集成供應商，將使得目標市場擴大數倍。同時抓住海外市場如印度、俄羅斯等發展中國家的機遇，將有力推動公司在2013年后的發展。
長期來看，公司向其它制藥設備領域橫向拓展是可能選擇。國際經驗表明：制藥設備領域具有專業性強、細分領域多、子領域最終將面臨成長天花板的特點，能成長為大公司的企業如GEA、Bosch、 IMA等無不通過子領域間的橫向拓展來獲得成長空間。東富龍目前涉獵的僅僅是制劑機械中的凍干粉針設備，未來可以延伸的領域眾多。作為國內制藥設備企業的龍頭企業，結合其上市后的資本優勢，我們認為東富龍未來在多元化的道路上將大有可為。橫向拓展將使得東富龍的目標市場擴大至近十倍。
維持？增持-A？的投資評級，調高12個月目標價至60元。由于上半年凍干系統的增長超預期，在不考慮公司對外并購及開展新業務的前提下，我們調高公司2011-2013年的業績至EPS1.40元，1.87元和2.45元(原來預測為1.32元、1.73和2.23元)，同比增長57.2%、33.5%和30.5%。考慮到公司短期業績增長較為確定，并購及新增業務帶來業績超預期的可能性較大，按照2012年的業績給予30-35倍的PE，調高公司12個月目標價至60元。
風險提示：新版GMP執行力度不夠導致公司短期業績不達預期的風險；凍干機市場競爭趨于激烈的風險；海外市場訂單難以預測的風險。
( 安信證券)
(衛強 實習編輯)
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