大摩:中國出口或年底復甦通脹無憂

近日，摩根士丹利發表對中國經濟未來走勢的看法，顯示他們的預期相當樂觀。據預計，中國2009年GDP增長率將達到9%，2010年GDP增長率將再次達到雙位數10%。對於人們目前關心的出口下滑和通脹問題，摩根士丹利的判斷是：出口增長率將在年底從負數回升至接近0的水平，而通脹則在未來12個月都無需擔心。

出口年底或復甦

商務部數據顯示，2009年上半年，我國進出口9461.2億美元，同比下降23.5%。其中，出口5215.3億美元、進口4246億美元，分別下降21.8%和25.4%。摩根士丹利認為，2008年2季度以來的出口大幅下滑，除了世界經濟危機的影響之外，還有部分原因是誇大出口使得流入中國的熱錢變少了。

2007年以來，由於預期人民幣將「小步快跑」對美元升值，熱錢就利用外貿企業高報出口、低報進口的方式流入中國。這使得2007年的出口數據有虛高的成分。而2008年2季度以來，人民幣升值趨緩，再加上全球金融風暴導致的去槓桿化，通過誇大出口而減少流入的熱錢甚至一度中斷。這是隨後出口數據大幅下滑的原因之一。

而現在，摩根士丹利認為，目前中國再度盯住了美元的匯率政策，加上美元最近的貶值和仍然存在的貶值預期，幫助中國的出口行業重新獲得了對外競爭的優勢。因此，摩根士丹利對於中國出口復甦的看法變得更為樂觀。事實上，船運行業在過去幾個月已經持續改善。商務部數據也顯示，上半年，月度進出口持續呈兩位數負增長；但6月當月出口和進口降幅均較上月有所減少，出口減少了5個百分點，進口減少了12個百分點，進口企穩的態勢有所顯現。

最近不少研究也認為，目前熱錢又有加速回流的趨勢，而部分熱錢的流入將通過高報出口的方式反映在出口的數據上。摩根士丹利預計出口增長將在年底回到接近0的水平，2009年出口平均增長率為－16%，2010年將反彈至9%。

通脹12個月內無憂

目前貨幣供應的快速擴張引發了各界對通脹的擔憂，但摩根士丹利認為這至少在未來12個月內都是沒有必要的。他們認為，目前對中國CPI影響最大的是出口而非貨幣供應。

首先，中國過去的經驗說明，出口的劇烈下降對經濟有強烈的通縮影響。中國過去經歷了3個通縮階段：第一個是亞洲金融危機階段，第二個出現在納斯達克股市泡沫破裂之後，第三個則是現在。這3個階段都伴隨著出口增長的大幅下滑。儘管摩根士丹利認為出口增長下降將在今年下半年好轉，出口將在2010年重新開始正增長，但出口復甦的程度並不足以對通脹產生壓力。

第二，貨幣供應和通脹的關係並不穩定。在經濟嚴重下滑期間，貨幣流通速度大幅下降。這使簡單地根據貨幣供應增長來判斷通脹顯得可笑。

第三，從貨幣供應的角度看，國際商品價格的泡沫破裂引發原材料價格下降，這從PPI的下降中可以看出。摩根士丹利認為商品價格在未來12個月不會上漲，因此PPI不會強勁反彈；相反，去除食物後的CPI還可能下降。摩根士丹利認為2010年的通脹前景將主要取決於食品價格。通脹壓力將主要來源於兩個方面：一是政府如果提高穀物收購價格15%，將導致2010年穀物價格上漲；二是典型的「豬週期」將導致2010年豬肉和其他肉類價格上漲。摩根士丹利認為，直到2009年10月份，CPI都將保持在0以下水平，11月份進入正數區間；而食品價格很可能早於通脹率3個月轉正。他們預計2009年全年通脹率為-0.6%，2010年將達到2.5%。