明戈卡瓦羅:中國貨幣政策調節空間更大

美歐加息起碼還得幾個季度

NBD：您好！最近一段時間，各個國家關於貨幣政策的最新態度成為影響全球市場情緒的重要因素。貨幣政策的收緊，抑或維持，既被視為對本國經濟復甦程度的一種判斷，又被作為預測未來經濟走勢的重要因素。

美聯儲和歐洲央行目前已經決定繼續維持超低利率不變。這是否說明這兩個主要經濟體目前離復甦尚遠？這種相對於資源性國家和新興經濟體而言較晚的退出策略，會對全球整體的經濟復甦帶來什麼影響？

卡瓦羅：在危機之初，美聯儲和歐洲央行都實行了量化寬鬆的貨幣政策，除了處於歷史超低水平的基準利率外，還釋放了大量的貨幣供給。

他們擴大資金供給的辦法，是購買機構債券、機構證券等。我們都知道，在過去的歷史中，中央銀行是不可能通過這種方式來救市的。這說明在當時的情況下，量化寬鬆的貨幣政策對於美聯儲和歐洲央行來說已經是最好的選擇了，這是引領經濟走出危機的第一步。

當然，我相信美聯儲和歐洲央行早晚都要升息。只是目前讓他們考慮收緊貨幣政策的問題還為時尚早，我認為最起碼還得等幾個季度。在未來一到兩年的時間裡，通貨膨脹不會是美國政府最憂慮的問題。

之所以較晚退出定量寬鬆的貨幣政策，是因為美聯儲和歐洲央行不願去冒險。目前，美歐貨幣當局對經濟難以真正復甦的憂慮，比通貨膨脹的憂慮大多了。

貨幣當局要考慮這種退出可能對需求面帶來的打擊，甚至有可能讓目前剛剛有些走穩的經濟重新衰退。所以近期考慮美歐收緊貨幣政策的想法仍然為時尚早。

中國未出現明顯的通脹風險

NBD：如果說美歐貨幣當局必須要以低利率、過於寬鬆的貨幣政策來保證經濟復甦的話，世界上很多其他國家也在面臨類似的問題。

事實上，最近一段時間，中國市場上出現了對貨幣政策是否應該調整、甚至有所收縮的爭論。中國貨幣當局也面臨一個選擇，一面是要保證經濟持續增長，另一面則要盡可能地穩定資本市場。您認為，中國貨幣政策的平衡點在哪裡？

卡瓦羅：說實話，我覺得中國貨幣當局面對的市場情況，比美聯儲和歐洲央行強多了，中國的貨幣政策環境要更穩定、更平緩。

如果我們把中國央行和美聯儲單獨拿出來比較，就會發現美國貨幣政策的制定者們面臨更多窘迫的局面。

之所以這樣說，是因為中國的經濟增長依靠足夠多的貨幣政策、財政政策工具，在今年已經實現了比較強勁的復甦。

事實上，在其他國家，我認識的幾乎每一個人都對中國央行對宏觀經濟的調控能力持樂觀態度。而目前這種強勁的復甦局面，又給中國貨幣當局一些更大的空間，以對政策進行適當的調節。有了復甦的基礎，這樣的調節不是一件很難的事。

今年中國經濟增長速度仍然是很快的，因此貨幣政策也有必要對這麼快的速度作出反應。但不論是調節，還是有所收縮，這一過程都將是非常平緩、逐步推進的。因為雖然今年中國GDP的同比增速將保持在8%～9%，但明顯的通脹風險並沒有同時出現。

進行掉期交易防止外儲縮水

NBD：作為各國貨幣政策中比較重要的一個方面，匯率問題不能迴避。美元已經貶值了較長一段時間，而且現在還在面臨比較強的貶值壓力。這會助推資本市場泡沫，同時對其他國家外匯儲備帶來負面影響。

卡瓦羅：美國採取的定量寬鬆政策是美元貶值的重要原因之一。但是就如剛才所說，定量寬鬆的貨幣政策如果產生通貨膨脹的風險，讓美國政府為之憂慮的話，可能要等到1～2年以後。

美國當局現在放在第一位的既不是通脹，也不是美元貶值，也不是資本市場泡沫。

但是從中國的角度看，由於中國持有巨額的以美元計價的外匯儲備，因此美元貶值會導致中國外儲在一定程度上縮水。

我認為像中國這樣的國家，其外匯儲備應該更加多元化，歐元和其他幣種的外匯儲備應該適當增加一定比例。

同時，我想說的觀點是，如果中國的外匯儲備希望對沖掉美元貶值、全球通脹帶來的縮水風險，那麼可以購買以美元計價的、具有一定規避通脹風險功能的美國證券，對美元資產進行掉期交易。這樣可以在一定程度上保證本國的外匯儲備價值的穩定性。