【大行言論】地產股正處於歷史底部,申銀萬國行業中性評級

申銀萬國今日發布行業研究報告，維持前期判斷，房地產行業中性，股票處於歷史底部位置，等待估值修復。（1）隨著新國八條和地方調控細則的陸續出台，短期內，成交量的大幅下滑基本已成必然。基本面的下行以及緊縮等預期將繼續壓制股價，板塊以震蕩為主，跌至去年9月低點概率不大。（2）中期來看，由於目前地產板塊隱含的房價下跌幅度在10%-15%，而認為，全國交易量全年下滑的幅度在10%左右，考慮到供給20%左右的上升以及現有較低的庫存，判斷房價明顯大幅下跌的概率不大，看好板塊中期估值修復。

報告指出，房地產銷售高增長，結算適度保留，業績基本符合預期。2010年全國銷售超預期增長，上市公司增速為55%，遠快於行業平均水平，萬保招金市場佔有率上升至4.13%。雖然銷售超預期增長，但考慮到無融資需求、未來銷售仍存在不確定性，上市公司的結算利潤普遍相對保守，基本符合我們此前的預期，預計2010年主要上市公司利潤增長幅度為30%。

結算進度有意放緩，預收款大幅增長，2011年業績正增長無疑議。（1）由於結算有意放緩，使得截至2010年底，上市公司預收賬款普遍大幅增加。預計萬保金招預收款為1940億，相當於2010年結算收入1.5倍，考慮2010年房價的上漲，結算毛利率仍處於上升趨勢，由此可以判斷，50%潛在利潤增速已經全部鎖定。（2）雖然2011年業績基本鎖定，增長無憂。但考慮到今年行業景氣度下滑，銷售不確定行較高，預計行業整體結算仍將有所保留。假設︰2011年行業整體銷售額萎縮20%，重點上市公司銷售額萎縮10%，自上而下預計2010年、2011年和2012年淨利潤增長幅度為30%，25%和38%。今日地產股隨大市走低，金地集團(600383-CN)現跌5.14%。

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FINT[PFSTBMX,52,5203,520316,65,6502,67,6702]

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