財務風險高企 龐大汽貿IPO沖關勝算幾何?

1月14日上會的龐大汽貿集團股份有限公司（以下簡稱龐大汽貿）無疑是汽車流通領域的“巨無霸”。其招股說明書申報稿顯示，公司擬在上交所發行不超過14000萬股流通股，發行后總股本不超過104860萬股。

不過，有券商投行人士表示，汽車流通行業作為一個資金密集型的行業，資金幾乎完全依賴于銀行貸款。因此，公司所面臨的財務風險恐怕是難以跨越的一個坎。一旦車市惡化或者銀行緊縮信貸，其資金鏈就會有斷裂的危險。

據招股說明書申報稿披露，截至 2010年上半年末及2009年末，公司的資產負債率分別高達89.98%及 84.03%（母公司口徑）。這一數據已遠高于流通企業60%左右的平均水平。

此外，由于負債主要為流動性負債，且存貨規模較大，公司截至2010年上半年及2009年的流動比率分別為0.96 及0.91，速動比率分別為0.72及0.69，存在一定的短期償債風險。

財務風險高企

前述投行人士稱，龐大汽貿的財務風險在于，公司對銀行貸款高度依賴。除了銀行是最重要的外部資金渠道以外，另一方面，銀行還對公司提供擔保的消費信貸提供了資金支持。

相關數據表明，2010年6月30日和2009年年末，公司銀行借款余額分別高達84.78億元和46.83億元。

截至去年中期和2009年年末，公司的計息負債總計分別高達84.78億元和46.83億元，利率在0.28%至11.68%之間。由于對外負債數額巨大，僅2010年上半年、2009年、2008年及2007年，公司財務費用分別高達29890.63萬元、14309.61萬元、22954.61萬元及7067.05萬元。

“截至目前，央行已兩度提高存、貸款利率水平，進入加息周期已經確認無疑。此舉將進一步加大公司財務費用，從而給公司未來盈利帶來不利的影響。”該投行人士稱。

同時，由于公司為以消費信貸方式購車的客戶（主要為卡車購買者）向銀行提供擔保。如客戶未按期足額還款，則公司將代其向銀行償還相關款項，同時對其予以追索。

截至2010年6月末、2009年末、2008年末及2007年末，公司為購車者向銀行提供消費信貸擔保的金額分別為568201.36萬元、322080.46萬元、414948.28萬元及464503.36萬元，公司為此計提的壞賬準備分別為2252.92萬元、3012.77萬元、1121.57萬元及731.49萬元。

土地資產瑕疵

本報記者了解到，目前汽車流通服務行業所面臨的普遍問題在于，由于大部分經銷商的建店土地是租賃的，即使是自有土地建店，同樣也存在著土地使用性質等問題。

“由于存在的土地問題，導致資產價值的不明晰。這也將成為公司IPO過會時的一大障礙。”前述投行人士認為。

據招股說明書申報稿披露，截至2010年6月30日，公司及子公司擁有或以各種方式使用的、合法性存在各種瑕疵的房屋建筑面積占公司及子公司使用的房屋總建筑面積的46.52%。

值得一提的是，目前汽車銷售企業的利潤構成主要包括整車及零配件的購銷差價、返利、維修養護服務收入、消費信貸業務收入（計入其他業務收入）、保險公司給予的保險業務返利（計入其他業務收入）等。

但公司業績在很大程度上依賴汽車生產商提供的返利。

統計數據顯示，2009年公司獲得返利為108780.95萬元，占毛利的比例為 29.47%。2010年上半年公司獲得返利為80966.42萬元，占毛利的比例為29.70%。