貨幣“緊箍咒”陷兩難 繼續加碼還是提前收兵

分析人士預測，前期密集出臺的貨幣政策工具使用頻率或將有所放緩，不過，仍不能排除未來還會上調存款準備金率甚至加息的可能。

據每日經濟新聞5月15日報道，國家統計局新聞發言人盛來運表示，從4月份經濟數據來看，感覺到整個物價上漲的趨勢得到了初步遏制，國家關于物價調控的政策和措施取得了初步成效。然而，銀行持續緊縮銀根也使得一部分企業融資受到嚴重影響，這使得目前宏觀調控的緊縮政策陷入“兩難”境地。

矛：宏調政策收緊

亞洲開發銀行中國代表處高級經濟學家莊健認為，從4月份數據來看，通脹壓力并沒有明顯緩解，預計未來幾月物價還將保持高位，央行有必要進一步保持調控力度，鞏固成果。

盾：宏調政策放松

日信證券在最新報告中指出，在經濟下滑風險上升而通脹壓力下降的背景下，央行再次上調存款準備金率有 “超調”之嫌，管理層對經濟形勢變化的滯后反應將加劇宏觀面的風險。

繼5月12日發行400億元3年期央票后，央行當日傍晚再次宣布提高存款準備金率0.5個百分點。而就在此前一天，國家統計局剛剛公布的宏觀經濟數據顯示，4月CPI上漲5.3%，繼續高位運行。

為此，分析人士預測，前期密集出臺的貨幣政策工具使用頻率或將有所放緩，不過，仍不能排除未來還會上調存款準備金率甚至加息的可能。

值得注意的是，今年以來，央行已連續5次上調存款準備金率，調整后，大中型金融機構存款準備金率高達21%。“每月一次”的調整力度堪比2008年上半年。

國家統計局新聞發言人盛來運表示，從4月份經濟數據來看，感覺到整個物價上漲的趨勢得到了初步遏制，國家關于物價調控的政策和措施取得了初步成效。然而，銀行持續緊縮銀根也使得一部分企業融資受到嚴重影響，這使得目前宏觀調控的緊縮政策陷入“兩難”境地。

貨幣政策持續收緊

早在去年11月初，國家發改委主任張平就公開表示，“今年（2010年）物價指數會超過年初國家制定的3%的調控目標。”

而面對嚴峻的通脹形勢，央行副行長馬德倫也明確指出，“央行不會放任通貨膨脹的出現。”

實際上，從去年2月CPI上漲2.7%，超過1年期存款利率水平，到去年10月CPI上漲4.4%并創下24個月的新高，國內通脹形勢愈演愈烈。盡管去年12月CPI數字比11月有了明顯下降，但是2010全年CPI仍然超過了政府之前確定的3%的目標，甚至由此引發市場對通脹失控的擔憂。

今年年初，國家統計局局長馬建堂表示，若干發達經濟體采取量化寬松的政策，導致國際大宗商品價格的上漲。為了應對國際金融危機的沖擊，中國過去一兩年來累積物價上漲的貨幣條件也比較多，再加上2010年給2011年帶來的翹尾因素約有2.6個百分點，還有勞動力、土地資源成本上升等因素，使得2011年中國物價確實有上漲的壓力。

于此，控物價，防通脹也成為宏觀調整政策的一個重要方面。

事實上，在2008年下半年連續4次下調存款準備金率結束12個月以后，央行去年1月18日、2月25日和5月10日再次啟動貨幣收緊政策，率先對大型金融機構連續3次定向上調存款準備金率0.5個百分點，中小型金融機構暫不調整。

隨后，在CPI節節攀升、通脹加劇的過程中，又從去年11月份開始連續8次上調存款準備金率，并一舉突破存款準備金率的最高歷史紀錄至目前的21%，比2008年上半年最后一次上調后的17.5%還要高出3.5個百分點！

與此同時，在2008年12月22日最后一次降息之后，央行去年10月20日起至今連續4次加息，其中去年10月20日、12月26日連續兩次上調人民幣存貸款基準利率0.25個百分點，今年春節假期剛剛結束的2月9日再次啟動年內首次加息，并于4月6日年內二度加息0.25個百分點，一年期存款利率達到3.25%。

值得注意的是，就在國家統計局發布4月主要經濟運行數據的次日，暫停近半年之久的3年期央票重新出爐，年內又一次存款準備金率也隨之上調。

亞洲開發銀行中國代表處高級經濟學家莊健認為，從4月份的數據來看，通脹壓力并沒有明顯緩解。預計未來幾個月物價走勢還將保持高位，此時，央行有必要進一步保持調控力度，鞏固成果。

中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇也指出，盡管貨幣供應量、工業增加值、投資等關鍵數據增速出現了下滑，但只要物價形勢沒有明顯好轉，穩健貨幣政策的操作就不會放松。

調控催生“雙刃劍”效應

數據顯示，4月份我國CPI同比上漲5.3%。其中，食品價格上漲11.5%，非食品價格上漲2.7%，消費品價格上漲5.9%，服務項目價格上漲3.9%。1~4月份，居民消費價格同比上漲5.1%。

對此，盛來運表示，從4月份經濟數據來看，感覺到整個物價上漲的趨勢得到了初步遏制，國家關于物價調控的政策和措施取得了初步成效。CPI的價格同比漲幅已出現回落，另外，相關的細類價格雖環比還在上漲，但是漲幅出現縮小趨勢。

盡管過快上漲的勢頭得到遏制，但是盛來運同時強調，從國內外的情況來看，物價上漲的壓力仍然比較大，因而未來國家政策還將不會松動。

國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松認為，一些宏觀調控緊縮產生的效果在4月份的PPI中已經得到反映，比如說蔬菜價格開始持續回落，國際市場一些大宗商品價格回落。PPI的回落和工業增加值的回落相對比顯示，一個可能是外部經濟環境，比如說日本地震對經濟的影響，另外一方面就是宏觀調控政策的效果在逐步釋放。

但是，嚴厲的調控是把 “雙刃劍”。它既彰顯了決策層應對通脹壓力和流動性過剩的堅定決心，有效控制了通脹失控的風險，卻又對大量融資渠道有限、融資困難的中小企業帶來負面沖擊。

就在緊縮政策不斷累積，通脹勢頭得以遏制的同時，銀行持續緊縮的銀根也使得一部分企業融資受到嚴重影響，民間借貸利率大幅攀升，甚至還出現“溫州企業主出走”等極端現象。

據中國網報道，銀行信貸趨緊，部分小微企業貸款更加困難，民間借貸已成為一些中小型企業，特別是微型企業融資的重要渠道。

據人民銀行石家莊中心支行的調查，在今年一季度，民間借貸比重已升至13.7%，創下歷史新高。

隨著銀行貸款利率的不斷上浮，民間借貸機構的利率也“水漲船高”。據相關媒體調查，目前省會民間借貸機構的放款利率約月息4%左右（含手續費率），但個別公司的月息已超過10%，遠高于國家規定的“警戒線”，甚至還出現了非法吸儲、吃息差、放高利貸等現象。

市場人士表示，實際上民間借貸比重可能要比官方統計的數據更高，借貸利率也存在比統計數據更高的可能。

十字路口：政策加劇OR放松？

對于未來，是繼續加碼緊縮政策對抗通脹，還是應該及時放松收緊措施已經成為各界爭論的焦點，持續發力的宏觀調控政策又將何去何從呢？

據央行數據，4月人民幣貸款增加7396億元。巴曙松表示，4月份的人民幣貸款比3月份的6794億元有溫和上升，信貸增速從3月份的17.9%溫和回落到4月份的17.5%左右，M2的增速從3月份的16.6%回落到15.3%。目前情況看，“相對均衡”會成為今年信貸投放的一個重要特點。

國泰君安證券首席經濟學家李迅雷則表示，4月新增的信貸中，主要是短期貸款增加了1360億元，中長期貸款增加不多。這表明中小企業短期流動資金需求較大，經營壓力明顯增加。這從進口增幅大減，M1增速降至12.9%及工業增加值回落至13.4%等均可印證，未來企業投資意愿將進一步下降，緊縮貨幣政策有望在下半年提前收兵。

同時，也有多位專家表示，貨幣政策并非治療我國目前復雜通脹形勢的唯一手段，如果將治療手段單純地放在收緊銀根上，可能導致政策的被動和滯后。

專家們還預測，在今年的第三季度，宏觀政策應該有所微調，尤其是信貸政策。

日信證券也在最新報告中指出，在經濟下滑風險上升而通脹壓力下降的背景下，央行再次上調存款準備金率有“超調”之嫌，管理層對經濟形勢變化的滯后反應將加劇宏觀面的風險。

但招商證券在最新報告中再次重申，貨幣政策出現實質性放松有如下條件：1.貨幣增速穩定在合理水平（16%以下）；2.通脹水平有明顯的趨勢性下降；3.通脹預期出現兩個季度的回落。從目前的情況來看，上述條件無法同時具備，因此緊縮政策難有實質性放松，預計流動性偏緊的狀況仍將持續。

(韓娜 編輯)

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