收益普降 債券型私募基金能否成市場新寵？

劉丹

今年6月以來股市的幾輪調整，使得投資者的風險偏好普遍下降，但與此同時，市場上集穩健與較高收益於一身的投資品種已顯稀缺。在此背景下，債券型私募基金的優勢逐漸顯現，或成為從股市“換防”后資金的新寵。

資產端收益率正在下降

今年上半年這一輪股市的上漲，一定程度上源於杠桿資金的助推；而監管層堅定的“去杠桿”行動，已使得從股市獲取前期那般高收益的情況難以復制。由此，各類以股市為設定方向的投資品種也受到拖累。

1、銀行理財產品

據統計，在2014年股市行情啟動以來，銀行理財對權益類的投資逐步提升。銀行理財資金的體量，據中國銀行業協會統計，截至2015年上半年，銀行業類金融機構資管規模接近33萬億元，其中銀行理財規模突破18.4萬億元。

由於股市的下跌，銀行理財資金可供選擇的權益類產品大幅減少，投資收益也明顯下降。據統計，人民幣(6.3885， 0.0000， 0.00%)理財產品平均預期收益率7月份已跌破5%，近期則進一步下降到4.66%；相比之下，2013年同期，銀行理財產品平均預期收益率還有5.1%。2013年6月，有的銀行理財產品最高預期收益率高達7%。

同時，銀行理財產品還受到降息降準的沖擊。今年以來的幾次降息后，目前一年期存款基準利率已降至1.75%，相比8月份CPI指數2%，已是“負利率”。8月26日這一次的降準降息后，銀行理財產品預期收益率也隨之下滑。有數據顯示，9月12日至9月18日，138家商業銀行共新發非結構性人民幣理財產品1099款，平均預期收益率為4.57%，環比下降0.05個百分點。

2、證券類信托產品

在今年私募基金獲得自主發行的資格以前，信托曾是陽光私募的主要發行頻道及培育載體，傘形信托更是為解決信托證券賬戶的限制而進行的創新，曾極大促進具備靈活投資工具的陽光私募基金的發展，並為結構化產品這一杠桿性投資產品的理想發行頻道。不過，在近期監管層清理配資的行動中，卻深陷清盤的窘境。

據中投在線研究中心了解，信托產品以往10%甚至更高的年化收益率很常見，還有政府擔保和剛性兌付，現在市場上很難見到10%的產品了，7%左右的年化收益率正在成為信托產品的常態。

3、 P2P及各種互聯網“寶”類產品

高收益的投資渠道減少，各類互聯網理財產品，包括P2P及各種“寶”類產品收益也正在下滑。

網貸之家的數據顯示，2015年8月，網貸行業的綜合年化收益率下降至12.98%，而在2013年7月，這一收益率最高曾達到26.35%，跌幅超過一半。在那些知名度高、注重資產安全的P2P平臺，收益率則更為保守。

從“寶”類產品來看，余額寶9月21日的7日年化收益率已經下滑到3.16%左右。而兩年前，其年化收益率還高達6%。

債券型私募基金為何是好的選擇

資產端收益的下降、優質投資渠道的減少，使得從股市撤離的資金幾乎無處可去。在這一市場環境下，債券型基金產品的優點正在突顯。

中金公司近日發布研報表示，在經濟下行壓力難消背景下，通縮壓力難減、寬鬆政策基調不變，股市震盪，市場風險偏好明顯下降，避險情緒加劇資金流入債市，因此認為債市長期趨勢向好。

具體來看，近期公布的工業、投資、消費數據揭示出經濟疲弱本質，為債市走牛提供基本面支援；此外，央行[微博]關於存準考核方法改革等的推出將助力資金面趨穩，若資金面能持續向好，債牛動力將增強。

事實上，在歷來的熊市中，債券類產品都會有更好的表現。而由於操作工具的靈活、政策上的放寬，使得私募機構的債券類基金具有獲得更高收益的可能。

數據統計顯示，在近期的股市大跌中，債券類私募基金產品的收益率總體仍在走高，超過了股票類等大多數基金產品的表現。今年8月份，滬指下跌12.49%，創業板下挫逾20%，其間股票類基金的平均收益下滑7.62%，而債券類私募基金月平均收益率為增長0.12%，近八成產品為正收益，其中月收益率超過1%的產品占兩成以上，月收益率最高達到13.63%、11.87%。

這得益於兩方面。一方面，在監管層對股指期貨的一系列限制中，債券類產品幾乎沒有受到影響。並且，今年6月份央行宣布，允許凈資產不低於1000萬元的私募基金進入銀行間債券市場。這意味著私募可以開設自己的銀行間(賬)戶，而以前必須通過信托或基金專戶等頻道。滬深交易所也發布新規，允許私募作為合格投資者進入交易所市場，參與交易所所有上市及掛牌固定收益產品的交易。

對債券類產品的追捧，近期引起公司債的大熱，一些沒有良好基本面的公司債也享受到了國家信用，利率不斷創出新低。而私募基金可以投資銀行間市場與交易所市場等一般由機構參與的品種，便擴大了債券類產品的投資范圍。

同時，債券類產品的另一大優勢是可以用杠桿。這主要表現在結構化債券私募中，也分為優先級份額與劣后級份額，前者收益率是固定，約為4%-6.5%的年化收益率，這一收益率高於同期國債收益率，與公募基金發行的分級債基的優先份額收益率基本相當；劣后級則帶有一定的杠桿，在操作上還可以通過回購等放大杠桿，一般收益率會比較高，當然波動率也可能更大。

從下表對8月份陽光私募結構化債券基金收益率的排名來看，運用杠杠操作，使得債券類基金不再只是低收益的代名詞，產品的月收益率前10名在5.73%-13.63%之間，換算成年化收益率是十分可觀的。

此外，私募基金的套利規則，也可以應用於債券市場中。這主要表現為在不同的債券產品之間賺取利差。對宏觀基本面的把握，比如貨幣政策、市場流動性的把握，區分出特定時期不同債券產品的風險收益率，采取做多與做空的手段套取利差。

(作者系中投在線研究中心研究員)