債市周報:分離債指連續攀升

延續2011年的慢牛行情，進入2012年以來國債指數再次緩慢攀升并屢創新高。至此往前看，國債指數從2010年11月中旬以來走了一條漂亮的上升通道，盤中雖有回調，但是總體趨勢向上而行。從中短期行情分析，在周K線圖上觀察，國債指數近期連續陽線，將指數不斷推高，預計短期行情仍將延續。企債指數和公司債指已經進入第三周的橫盤整理，似乎說明信用債行情變化多端，上升途中反復震蕩，也是近期最不易拿捏的品種。而分離債指則是從2011年10月份以后出現快速反彈行情，并且在震蕩中走出新的高度，分離債指成為近期比較活躍的品種，值得投資者多加留意。下周將進入春節長假，債市行情將要休假一段時間，節后走勢將是主導2月份行情的關鍵。

在個券方面，本周走勢較穩健企業債或公司債有06三峽債(120605行情資料)、11海螺01、11盤錦債、09黃城投、11晨鳴債以及分離交易可轉債中的大部分個券。國債010308周三出現跳空高開，周四回落縮量，走勢上較為怪異。

剛剛過去的2011年，商業銀行面臨的融資壓力不小，從年末異常火爆的次級債發行市場便可見一斑。2011年12月29日，工行500億元次級債登陸全國銀行間債券市場。次日，蘭州銀行、南昌銀行各自發行了2011年次級債，其中，蘭州銀行發行規模為10億元，南昌銀行的發行規模不超過10億元。截至2011年12月30日，商業銀行全年累計發行次級債規模達到3132億元，大幅超過股權融資額，創下歷史最高水平。發行次級債是我國商業銀行補充附屬資本的一種重要方式。通常情況下，商業銀行可以采用的補充資本的方式包括：公開增發、定向增發、配股、發行次級債與混合資本債券等。目前，次級債已經成為商業銀行最為青睞的資本補充方式。相比而言，由于次級債的發行對象全部是銀行間市場的機構投資者，次級債發行后也不在股票市場流通，既不會攤薄老股東的權益，對股票市場也沒有直接影響，因此相比股權融資，次級債更受青睞，這也是2011年商業銀行選擇次級債而非股權融資進行資本補充的原因。

2011年數量化緊縮的貨幣政策給各行業企業的融資帶來了很大的困難，多元化融資渠道也必然成為企業未來發展過程中一個重要的考慮因素。去年10月20日，中國證監會發布了與創業板上市公司發行債券有關的2011年第29號公告，鼓勵創業板上市公司通過債市融資的政策意圖較為明顯。隨著創業板公司債的管理辦法出臺，發債將成為創業板上市公司股權融資之外的另一個重要融資渠道，而公司債市場的未來供應量也必然隨著發債主體范圍的擴大而增加。創業板公司債或將成為真正的高收益品種，并帶來公司債發行人信用資質的下滑，從而帶動信用利差整體上移。

在準備金率下調預期與資金面逐步趨緊的雙向“擠壓”下，新年以來債券市場走出一波窄幅震蕩行情。相對于2011年12月末，中長期限券種收益率整體水平未出現明顯變化，3年以內的短期品種收益率則出現顯著上行。在沒有新政策提振的背景下，未來債券市場分化可能加劇，在利率產品進一步上升空間有限的同時，中低評級的信用債可能會持續走弱。

隨著12月份各項經濟數據的陸續公布，經濟的持續下滑已經確定無疑，近期消息面對債市的影響顯得較為中性。雖然貨幣和信貸數據的反彈，使得投資者對于政策放松的預期進一步增強，但春節的趨近以及公開市場操作到期資金規模的減少導致資金供需缺口加大，雖有本周二和周四的逆回購支撐，但1月份的形勢難言樂觀。年前的資金面成為影響債市走勢的關鍵因素，機構近期交投熱點仍然集中在高評級信用債。