宏觀環境喜憂參半 商品上漲難以持續

上周，在國內下調存款準備金率、國際上六大央行聯手救市推動下，大宗商品有所反彈。但不能徹底解決歐債危機，大宗商品上漲趨勢難以持續，大幅反彈仍缺乏基礎。

上周，在A股大幅下挫、央行下調存款準備金率和西方國家六大央行聯合救市的影響下，國內大宗商品繼續下行后，企穩反彈。國內宏觀環境喜憂參半，復雜性加大。一方面中國出現明顯的經濟加速下滑，11月PMI跌破50就是一個很好的例證；另一方面，中國的貨幣政策出現了走向寬松的信號，11月30日央行下調存款準備金率充分體現了這一點。整體來看，國內宏觀方面依然偏空，貨幣政策不太可能大幅放松，央行的這次降準將被悲觀的宏觀經濟預期所抵消，中國的經濟增速將仍是引導大宗商品價格走勢的最主要因素。

棉花上下兩難

最新消息顯示，2012/2013年全球棉花種植面積將減少8％，產量縮減6％；美棉出口周報顯示簽約量大幅下降；暴雪影響交售進度，價格基本保持穩定。11月25日-12月1日，國內各主產棉區籽棉收購價格基本保持穩定，局部略跌，內地400型棉企準備交儲，收購積極性較高；由于目前市場中籽棉品級較差，低等級皮棉無人問津，新疆部分棉企已經停止收購。

11月我國出口訂單指數為45.6%，大幅下降3.0個百分點，連續兩個月位于臨界點以下。表明歐洲主權債務危機的蔓延以及歐美市場需求進入下行通道對我國經濟的負面影響逐步顯現，本月制造業新出口訂單量加速回落。從行業情況看，紡織業等行業來自國外的訂單數量銳減。

當前全球及中國棉花市場很難有出人意料的利多題材出現。最可能出現的利多因素來自貨幣政策微調或放松等系統性利多。當前國內收儲成交活躍，托市有力，或成為促使國內棉價企穩的最“靠譜”的產業因素，但國內棉價企穩還需收儲推進。我們對未來兩周內的現貨與期貨市場做如下判斷：不上不下的局面在春節之前不太可能改變。受累于疲弱需求，國內皮棉現貨延續微幅下跌的趨勢；鄭棉維持窄幅震蕩局面。對CF1205合約而言，20500與20700元/噸是未來一到兩周內兩個明顯的壓力位置。20000元/噸仍是近期的重要支撐位。當前價位對加工企業不具有賣期保值的意義，對下游紡企買期保值的意義也不大，至少不應急于買期保值。

豆類弱勢格局未改

巴西和阿根廷大豆產量分別有望達到7500萬噸和5200萬噸。在2010/11年度巴西結轉庫存2231萬噸和阿根廷結轉庫存2288萬噸的情況下，春節前世界大豆供應預期穩定，不支持價格持續反彈。目前，國產大豆壓榨虧損53元/噸左右，工廠收購意愿較低，收購價整體低于臨儲收購價格。高種植成本和收儲價低于農戶預期使得豆農惜售心理較強。國產大豆購銷清淡，可謂是有價無市。近期，進口大豆分銷價在3860元/噸左右，且出油率高于國產大豆。若南美天氣不出大問題，或者歐洲債務危機繼續惡化，進口大豆成本價有望繼續回落。國家就是國產大豆的最高出價者。收儲價是頂而不是底。

巴西和阿根廷充足的結轉庫存、預期高產量使得世界大豆預期供應寬松，中國進口大豆高增速難以維持，近期CBOT大豆價格難以擺脫弱勢，本周反彈或持續，但空間有限。春節前，若歐洲債務危機惡化，有望跌至1000美分/蒲式耳。若歐洲債務危機擔憂情緒明顯緩和，有望反彈至1280美分/蒲式耳的前期高點位置。連豆在收儲價格支撐下將維持底部震蕩，重點關注4200元/噸支撐。策略上，保持偏弱振蕩思路，反彈乏力后，逢高放空。

棕櫚油有望企穩

馬來西亞棕櫚油有望企穩反彈，國內棕櫚油預計保持震蕩。近期商品價格上漲是反彈，暫時不能看作是反轉。歐洲債務危機還將繼續考驗金融市場，投資者保持謹慎態度。我們預計11月份和12月份馬來西亞棕櫚油期末庫存仍將維持在200萬噸左右水平，難以大幅下降。2012年1月之后，馬來西亞棕櫚油產量下滑程度加深，期末庫存有望回落至160萬噸左右水平。以此判斷，馬來西亞棕櫚油在元旦前上行壓力依然較大。考慮到世界六大央行聯合救市和中國央行調低存款準備金率的影響，金融市場恐慌情緒略有緩解，我們預計本周棕櫚油有望企穩，之后保持震蕩態勢。