岳陽林紙：PPP浪潮下央企背景園林高速增長可期 買入評級

■增發收購切入園林行業。公司擬以6.46元/股增發3.55億股募集不超過22.94億元，其中9.34億元用於收購凱勝園林100%股權，其余用於補充流動資金及償還銀行貸款。凱勝園林主營景觀設計、園林施工及生態修復，2014/2015年收入5.31/5.40億元，凈利潤0.72/0.80億元，承諾2016/2017/2018年凈利潤1.09/1.31/1.45億元。

■園林業務乘PPP之風有望高速增長。PPP模式對政府的約束和財政能力評估更為嚴格，合同履約和項目回款有保障，確定性提高園林公司參與積極性，項目落地加速。凱勝園林憑借業內稀缺的央企背景在融資便利性、資金成本、拿單能力、其他央企合作等方面均有優勢，規模有望迅速擴張。公司今年簽訂寧波海洋科技城120億框架協議，落地性強，後續完成收購及募資到位後有望快速落地，保障未來業績持續快速增長。

■造紙主業景氣提升見曙光，資產臵換助力扭虧為盈。文化紙受行業供求關系惡化影響，2012年以來我國紙張價格基本處於L型底部，公司12年以來基本處於虧損狀態。行業供給過剩情況實質性改善仍有難度，但考慮供給端變化，我們認為紙業繼續惡化可能性不大，加上部分紙種產能淘汰，存在邊際改善可能。公司15年虧損5.9億元，湘江紙業、駿泰紙業的虧損分別達到1.8億元、2.79億元，是公司虧損的主要來源。公司15年底完成資產臵換，剝離駿泰紙業，臵入岳陽安泰、岳陽恆泰、宏泰建築，三企業15年凈利潤合計1741萬元。行業景氣見底+剝離虧損子公司，造紙業務有望扭虧為盈。

■控股股東、核心員工及標的股東均參與認購，綁定利益、彰顯信心。據公告此次增發對象為中國紙業、山東國投、新海天、琛遠財務、國聯證券、岳陽林紙(600963,股吧)員工持股計劃1期資管計劃、凱勝園林股東劉建國。員工持股覆蓋223人，其中董監高12人，大股東及凱勝股東均參與，將深度綁定公司利益，對員工和凱勝股東均有激勵效果，也表明了對公司長期發展的信心。

■投資建議：我們預計公司2016/2017/2018年凈利潤分別為0.41/3.69/4.84億元，EPS分別為0.03/0.26/0.35元（增發攤薄後），給予目標價9.1元，買入-A評級。

■風險提示：宏觀經濟下行風險，PPP項目進度低於預期風險。

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