中國鐵建：央企平台受益PPP推廣 買入評級

■中期業績穩健增長。公司公告1-6月收入2667.27億元，同比增長1.46%，歸母凈利潤58.22億元，同比增長9.22%。主要是成本管控水平提高和融資費用降低所致。二季度單季收入1480.49億元，同比增長1.53%，歸母凈利潤32.5億元，同比增長3.04%。上半年工程承包/勘察設計咨詢/工業制造/房地產開發/物流貿易及其他業務收入占總收入的87.7%/1.8%/2.4%/2.8%/5.3%，同比分別增長1.09%/15.19%/-0.31%/27.25%/-6.06%，勘察設計咨詢及房地產開發業務增長較快。境外收入146.44億元，同比增長19.51%。

■在手訂單充裕保障持續增長。公司上半年新簽合同額3756.78億元，同比增長18.16%，為年度計劃的44.06%，其中國內新簽合同占93.13%。工程承包/勘察設計咨詢/工業制造/物流與物資貿易/房地產開發/其他業務分別新簽2999/91/97/327/208/35億元，同比分別變動+18.1%/+53.3%/+1.7%/-2.0%/+45.7%/+320.7%。基建業務中鐵路/軌交/市政工程訂單增長較快，分別增長21.3%/80.3%/188.9%。截至6月底在執行未完工訂單為18323.5億元，是2015年收入的3.05倍。

■毛利率有所下降，經營性現金流出增加。上半年公司毛利率10.25%，同比下降0.71個pct，主要原因是實施「營改增」後傳統工程承包業務毛利率下降。三項費用率5.53%，較前期上升0.16個pct，其中銷售/管理/財務費用率分別變動+0.09/+0.30/-0.23個pct，管理費用率上升系研發支出增加所致，財務費用率降低主要由於有息負債利率降低。所得稅率同比上升0.12個pct，綜合致凈利率小幅上升0.19個pct，為2.32%。公司經營現金凈流出137.40億元，與去年同期相比多流出206.29億元，主要是由於子公司鐵建財務償還同業拆借資金增加及吸收存款減少所致。收現比為100.93%，較上年同期減少4.42個pct。

■央企平台受益PPP模式推廣。公司受益穩增長政策下基建及城鎮化投資規模提升，基建訂單（鐵路、軌交、市政）快速增長。今年以來新簽PPP訂單600.7億，例如徐州軌交PPP項目已正常施工，引入徐州軌道公司、國開行、江蘇國際信托等，公司占項目資本金32.7%。憑借央企平台、全產業鏈資質及能力、低資金成本，未來有望更深層受益PPP模式、代替地方融資平台，從施工向投融資進一步延伸，拓展利潤來源。

■投資建議：我們預測公司2016-2018年EPS分別為1.02/1.10/1.17元，當前股價對應PE為9/8.5/8倍，給予目標價15.3元，買入-A評級。

■風險提示：宏觀經濟下行風險，海外經營風險。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】