克明面業：凈利增速如期回落 強烈推薦評級

兊明面業公布16年中報，1H16實現營收9.5億，同比增17.9%；歸母凈利0.62億，同比增21.7%，每股收益0.18元。測算2Q16收入4.8億，同比增20.2%；歸母凈利0.29億，同比增5.6%，每股收益0.09元。

平安觀點：

2Q16收入超預期，凈利符合預期。2Q16凈利增5.6%，主要來自於收入增20.2%、管理費用率降低1.4pct，以及投資收益增長1281.2%。

營收增速回暖，全年穩健增長。2Q16公司營收增速回升至20.2%，主要源於渠道終端加大營銷力度，品牌效應加強，銷售網絡更加完善。從區域來看，受益於銷售資源傾斜，1H16華東市場仍保持24.4%的高速增長，華南市場增21.3%；北方地區策略上相對保守，華中、西南等地分別增13.8%、11.3%。

1H16已完成全年計劃43%，符合公司進度預期，估計全年大概率實現營收22億的目標，同比增約17%。

毛利率同比下降，萬場地推費用投入增大，凈利增速回落。2Q16毛利率20.3%，同比降2.7pct，原因一是公司為搶占市場產品結構調整，低毛利率的如意面出貨較快；二是新產能轉固折舊。2H15開始萬場地推活動，以華東為主逐步向外擴展，短期投入增大，疊加銷量提升後運費增長，帶來2Q16銷售費用率提升1.4pct。公司整體費用管控合理，管理費用率下降1.4pct。往全年看，兊明6月仹已下架部分低端產品，終端陳列向高端傾斜，對毛利率將有正面貢獻；終端營銷力度不減，銷售費用投入增大；管理費用率可持續走低，綜合考慮預計16年凈利1.35億，同比增25%。

行業整合或將開啟，外延擴張預期強烈。兊明南強北弱格局未變，行業龍頭市占率僅約6%，猜測未來南方可能仍靠內生增長搶占市場，北方大概率通過幵購來整合行業，以提升市占率，穩固龍頭地位。此外兊明已具備平台企業雛形，還可能利用公司銷售網絡與研収檢驗優勢進行品類擴張，具有較強幵購預期，估計會尋求在品類、渠道上產生協同效應的企業，優勢互補共同収展。

盈利預測與估值：維持16年盈利預測不變，預計攤薄後公司16-18年實現每股收益0.40、0.47、0.53元，同比分別增25%、16%、13%，最新收盤價對應PE為42、36、32倍。考慮到：（1）公司為掛面行業龍頭，渠道與產品具有明顯優勢；（2）新技術利於毛利率提升；（3）掛面行業可能整合，維持「強烈推薦」投資評級。

風險提示：公司銷售進度不達預期與食品安全事件。

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