央行重啟14天逆回購詢量 提成本降槓杆意圖明顯

周二午後，路透援引交易員稱，中國央行就14天期逆回購需求詢量，這是自今年2月以來央行首次對14天期逆回購詢量。央行此舉無疑是延續了此前MLF的操作思路，即鎖短放長，在維持市場資金面整體平衡的情況下，通過提高資金成本，來達到抑制債市槓杆過度膨脹的目的。

在經歷了過去兩年的債市牛市後，目前債市整體收益率水平已經很低，加槓杆就成為了投資者獲取超額收益的必然選擇，這也推動了2015年以來銀行間質押式回購成交量的急劇攀升。而在目前的收益率水平之下，已經難以覆蓋7天乃至更長期限的資金成本，這也導致了近期隔夜成交量占回購成交量比重的進一步攀升，目前已經基本穩定在90%以上。

受此前市場樂觀情緒影響，市場槓杆水平普遍偏高，期限錯配導致了市場隔夜資金需求持續攀升，而央行近期維持資金面緊平衡的態度十分堅決，導致了資金面的持續緊張。然而，雖然從量上看，央行依然維持了資金面的基本穩定，但從價上來看，無論是此前MLF續作放棄3個月期限品種，還是此次14天逆回購詢量，都反映出央行有意通過回收短期流動性，同時釋放較長期限的流動性，起到提高市場資金成本，控制債市槓杆規模的意圖。這一政策意圖，與近期決策層金融監管趨嚴和降槓杆的防風險基調是一脈相承的。

對於本次14天逆回購詢量重啟，最值得關注的是這一舉動背後所反映的央行引導資金成本和金融去槓杆的政策意圖，而不是究竟14天逆回購最終的投放量和利率是多少。

在央行的這一意圖指導下，14天逆回購中標利率必然不會低於此前7天2.25%之時所對應的14天2.4%的水平。而且我們提醒，如果真的是金融去槓杆的開始，過程持續的時間必然不會是短期的，市場也需要做好相應的准備。實際上，此前不管是基金子公司業務，券商資產管理業務還是銀行理財業務都已經開始監管更加嚴格，金融去槓杆的趨勢已經非常明顯。