中信證券策略周報：監管趨嚴 藍籌輪動或接近尾聲

指數波動趨勢性降低，把握結構行情和風格轉換仍是關鍵。8月A股行情的三個關鍵詞是藍籌輪動、監管趨嚴、風格切換：站在目前的時點，我們認為藍籌輪動可能接近尾聲，監管趨嚴依然不容忽視，而風格從大向小的切換漸行漸近。

受脆弱的市場環境倒逼，監管趨嚴政策密度雖然有所降低，但方向不變；根據《21世紀經濟報道》等媒體的報道，近期對資管行業結構化理財產品的規范政策不容忽視。

藍籌輪動可能接近尾聲。一方面，增量資金有限，在大票為主的藍籌板塊中快速輪動的行情資金消耗比較大；另一方面，藍籌內部板塊行情開始分散化，後續要找到白酒（價格反彈）、白電（庫存見底）、地產（資產價值重估）這樣邏輯明確、又有一定市值規模的新領漲板塊難度越來越高。基於以上中期判斷，本周我們重點分析近期對於分級資管產品監管的政策，以及藍籌主線的新增看點。

金融監管政策對市場預期的影響依然不容忽視

金融監管趨嚴趨勢未改。在7月26日中央政治局會議「金融市場總體平穩運行」的定調下，加強金融監管，特別是規范資金運用，驅趕資金「脫虛向實」成為了金融政策的重心之一。7月以來，金融監管政策的密度和力度顯著增加，對A股資金預期影響比較大的政策可以分成兩類。一是與私募結構化產品有關，對結構化產品的槓槓倍數提出了更高的要求；二是與銀行理財產品有關，對理財產品實現分類管理並禁止分級理財產品。在監管趨嚴的背景下，增量資金入場的渠道趨嚴，存量資金的風險偏好也會受到抑制。

分級資管監管再出重拳。近期，對資管行業的結構化理財產品的新規需要引起重視，這可能會擠壓以權益類掛鈎產品形式入場的資金的規模。2016年8月16日中國證券投資基金業協會下發《關於就征求意見稿的通知》。2016年8月18日，《21世紀經濟報道》報道，監管層正在考慮對資管計劃的產品備案環節提出更細致化的規定，預計這將在三個方面形成比較明顯的壓制：第一，影響對保本收益要求相對較高的銀行方優先級資金配資規模；第二，限制將資管產品異化為「類借貸」產品，對原有的融資方式形成較大的沖擊；第三，規定槓杆上限直接限制劣後級資金的入場規模。雖然該項規定尚未正式出台，但我們認為其潛在影響不容忽視，其對權益類掛鈎資金的影響料將進一步減少增量資金的入場規模與渠道。

藍籌主線分化，關注深港通與險資舉牌。亮馬組合保持不變，主題方面，圍繞藍籌展開的三條主線，PPP主題、國企改革、高分紅組合依然值得配置，本周建議新增關注深港通與險資舉牌兩條主線。

深港通審批通過後，再加上取消額度限制等超預期措施的影響，結合滬港通的經驗，海外投資者的偏好較高的高分紅、消費和金融行業龍頭，以及稀缺行業中龍頭吸引力會提升

另外，藍籌輪動行情分化後，險資舉牌主線值得關注。首先，存量博弈市場中，這是難得的增量資金的來源，而且是比較明確的、有一定量級的資金，可以明顯調動市場情緒創造熱點。另外，以地產為代表的行業在近期的表現已經出現了很明顯的示范效應。最後，從保險公司的角度，價值重估，低市盈率+高分紅，尋求產業布局協同效應都是重要的切入點。從這個角度出發，可以關注地產、商貿零售、醫藥。

風險因素：工業企業盈利數據顯著低於預期，金融監管趨嚴進一步加劇，債市信用風險情況快速惡化，人民幣貶值進程加快。