決定黃金走勢的核心邏輯 不斷強化的自我循環

本文作者為seekingalpha專欄作家 Shareholders Unite

黃金今年以來表現強勁，投資者將黃金視為對沖投資風險、抗通脹、抗通縮、抗系統性風險的神器。

他們認為，黃金流動性好、沒有負債、儲存方便，這些優點使得黃金好於紙幣，更有價值。

然而，事實上有足夠的理由反駁以上觀點。黃金不過是一種具有金融屬性的投機品而已。

首先，黃金能否對抗通脹？

從歷史表現來看，金價與通脹走的相關性並不高。

2008年金融危機過後，投資者預期通脹回回升，金價因此獲得提振。

但是，後來通脹並未出現，金價隨即從1900美元/盎司高點跌到去年的1050美元/盎司。

在英國，過去四百年間，金價並沒有隨着通脹起來而出現大幅買盤。

比如在1675-1695期間和1752-1776年期間通脹都大幅上升，但是金價表現平平。

盡管隨着時間延續，金價也在不斷走高，但是一般沒有人會持有黃金那麼持久。

其次，黃金能否對沖通縮？

這個比較難以測驗，由於歷史上處於通縮的時間很少，尤其是1971年，美元與黃金脫鈎後。

Goldbugs認為，在大蕭條期間，黃金是很好的對沖品種。當時，羅斯福將金價從20.67美元/盎司提到了35美元/盎司，漲幅為70%，美元貶值了70%左右。同期，道瓊斯指數暴跌了90%，房價跌幅超過50%。

但是這種現象具有一定的偶然性，大蕭條期間，金價上漲的主要原因是政府行政決定。

歷史上看，在英國，自17世紀以來，每次出現通縮，都引發了黃金的買盤，比如，1658-1669年間、1929-1933年間，消費量分別漲了42%和251%。

在美國，一共經歷了三次通縮，其中1929-1933年間、1814-1830年間，消費量分別增加了44%和100%。

主導黃金的真正因素——簡單而短暫的市場情緒

Duke大學福科商學院教授Campbell Harvey認為，金價上漲的原因實際上就是由於上漲本身引起的，就像房地產泡沫，在上漲的時候持續上漲，人們被不斷的吸引到這個市場推動價格上漲。

這就是說，金價的上漲可以歸功於一種自我強化現象。

人們可能並不知道何為通脹、通縮或者系統性風險，但是人們可以感知到這些情況的發生，進而買入黃金。

黃金行情圖

比如，去年8月，標普500大幅下滑，同時人民幣大幅貶值；去年底到今年2月中旬，市場再次陷入動盪，金價上漲。

黃金行情圖

而5月的回落主要與，美聯儲加息有關，這又是一個短期的情緒占據了上風。

總的來說，系統性的研究顯示，金價並不是對沖通脹、通縮或者系統性風險的優良工具。黃金通常由短期的情緒所主導，進而引發一輪自我強化的走勢。不同的時期，主導人們情緒的理論依據也會不同，具有一定的隨機性。

現在，處於對沖通縮而買入黃金或許可以行得通，但是美國通脹的走強可能在未來成為這一理論的潛在威脅。