曹遠征：人民幣國際化更要靠在岸市場

近期，一個新的名詞正為越來越多人所熟悉——“新常態”。事實上，新常態這個字並不是中國人發明的，最早是在美國提出的。2011年美國前財長、哈佛經濟學教授薩默斯在世界銀行間便用這個詞，當時叫New?normal，也就是如今我們所說的“新常態”。

如今，全球經濟也正面臨著新常態:經濟增速低導致需求不足，進而又導致了經濟低迷。如果在經濟走低時期處理不好，就會產生很多金融風險。此次俄羅斯的盧布危機便是一個很好的例證。當人們在反思盧布危機的同時，是否會進一步思考，當前的大宗商品都是以美元計價的，美元的穩定性嚴重影響著大宗商品的穩定性。以美元為中心的國際貨幣體系導致許多國家，尤其是亞洲國家存在著“貨幣原罪”，主要表現在三個“錯配”上。

第一是貨幣錯配。亞洲地區的很多國家走的是出口導向型道路，出口活動基本是以美元計價，這意味著一旦美元出問題，國與國之間的貿易都沒法做了。

第二是期限錯配。亞洲地區國家有大量的基礎設施建設需求，需要大量長期資本投入，但是以往都是短期資本。短期資本是無法支援長期發展的，同時，短期資本的快進快出會造成該國宏觀經濟的不穩定。

第三是結構錯配。全球的外匯積累儲備最多的是亞洲地區，也是儲蓄率最高的地區，收到外匯，主要是美元后又都投放回美國，然后美國金融機構反過來再把外匯投到這個地區。儲蓄率高的地區不能動用自己的儲蓄，反而需要外面來投資。尤其是金融危機爆發以后，這些問題更加凸顯，這也是為什么一旦人民幣被國際使用，居然它的進程如此之迅速。

截至2014年第三季度，在跨境貿易結算中，人民幣結算已經占到中國的對外貿易的10%。目前為止，人民幣是全球僅次於美元的第二大貿易貨幣。

有了這樣的發展成績后，人民幣下一步會遇到怎樣的挑戰，又會迎來怎樣的發展契機呢?筆者在由上海高級金融學院(SAIF)和銀天下共同舉辦的2014“SAIF-銀天下”年度金融高峰論壇上指出，人民幣國際化不能靠離岸市場發展，要靠在岸市場發展。上海自貿區就是這樣一個橋梁，在人民國際化的安排中，上海的地位非常重要。

筆者認為，上海的固定收益市場，大宗商品、衍生品市場不發展，需要從這兩方面做工作，上海才能變得真正實現人民幣國際化。具體有兩個方向，一是資本項目可兌換，二是中國居民不能自由對外以外幣負債，但可以人民幣負債。這包括中國企業在香港發行人民幣債，也包括跨境貸款。中國資本市場在保持對外幣QFII的管理下，鼓勵外資以人民幣QFII的形式投資，同時對外資三類機構開放人民幣的債券市場。

同時，筆者預計，如果不出意外，在2020年以前，人民幣可以實現資本項下可兌換。最重要的是上海應該發展金融市場。固定收益很重要的組成部分是大宗商品，中國是大宗商品最重要的國家之一，能不能實現大宗商品以人民幣定價，是新的探討方式。如果大宗商品用人民幣定價，用人民幣交易和結算，上海就變成了人民幣國際化中心。

將來的上海是人民幣國際化的中心，在“一帶一路”新的形勢下，這種合作不再是純粹的貨幣合作和產品合作，還包括在產能治理上的合作，可以將中國的優勢產能向全球進行輸出。在這種輸出所創造出的新形勢下，大宗商品對固定收益市場帶來新的需求和挑戰。

(曹遠征 作者系中國銀行首席經濟學家)