【苑舉正專欄】義大利銀行會不會倒？

經歷過英國脫離歐盟的風險約10天後，大家所受到的衝擊逐漸降低，並且充分認知，這是一個長期的效應，所以短線的股市與債市漸漸穩定，回升到6月23日英國公投前的水準。

但是，如同事前所料，英鎊持續下跌，到目前看不到底。英鎊下跌，連帶的是一度很紅的英國房地產縮水，導致銀行曝險增加，股價持續下滑，尤其是義大利的銀行讓人最感憂心。

義大利銀行來頭很大，看過哈佛大學教授，也是著名的財經史學家佛格森(N. Ferguson)的書《錢的故事》(The Ascent of Money)，當中特別提到過，人類現代文明的發動來自於十五世紀北義大利的佛羅倫斯。那個地區的銀行透過信用貸款的力量，資助了軍事的擴張以及經濟的發展，讓北義大利成為文藝復興時代最為重要的金融地區。這些銀行中最早成立的銀行，名叫西恩納的虔信山銀行(Banca Monte dei Paschi di Siena )，也是世界最早的銀行，卻是這一波銀行危機面對信用最大壓力的銀行。

西恩納銀行會不會倒呢？這是大家都在問的問題。英國人選擇脫離歐盟的黑天鵝，讓銀行蒙受巨大的損失，主要的原因是因為銀行信用過度寬鬆，尤其是在倫敦房地產的曝險部位過高。這是銀行股下滑的主要原因。但義大利的銀行面對更嚴峻的挑戰。

義大利的國債佔全國GDP的135%；財經制度讓經濟發展幾乎窒息；通貨緊縮極為嚴重；銀行超過貸款信用額度的比例高達全國GDP的五分之一。這些問題使得義大利的銀行業未來的命運只有兩種選擇：不是不成長，就是倒閉。世界最古老的銀行西恩納銀行，目前為止股票市值只有原先的十分之一。看來是沒有辦法通過下個月歐洲中央銀行所進行的壓力測試。怎麼辦？

通常，義大利政府直接用納稅人的錢就可以解決問題了。但現在，這個辦法已經行不通了。讓我們來看一看問題到底發生在哪裡？主要的原因是，從2010年開始歐洲經歷了一連串的歐洲債務風暴之後，當歐洲央行、國際貨幣基金會與歐洲國家動用大批納稅人的錢，對發生債務危機的國家進行紓困，救助當地的銀行解決問題之後，歐盟進行了一連串的財政改革。改革其中，最重要的規則是，不准再用納稅人的錢對銀行紓困。

歐盟規定，凡是發生銀行因為債務而面臨倒閉的時候，不可以在使用與銀行無關的錢解決問題，而必須讓銀行先販售手上的公司債，並將售後所得用來填補銀行虧空的債務。簡單來說，歐盟的規定就是要由原來的外部紓困，轉換成為內部變現。因為這個規定，使得義大利政府面對了一個困難的局面，也就是要不要對岌岌可危的銀行進行紓困。這是一個介於歐盟規則與國內政治的衝突。

相較於其他歐洲國家，義大利經常是特別的，這個衝突也不例外。義大利銀行的公司債券的持有人，與很多其他歐洲國家的情況不同。大多數的國家都是由機構或法人持有公司債券，所以當銀行出現債務的時候，歐盟要求比較懂得如何避險的機構與法人先拋售手上資產，以免造成無辜百姓的損失。因此，從這個觀點來講，歐盟的規則是合理的。這也是為什麼德國首相梅克爾，堅持要維持歐盟規則的原因。

這一點剛好就是義大利銀行業特殊的地方。因為傳統的緣故，所以義大利的銀行有兩千億歐元的公司債，不是屬於機構的，而是在個人散戶手裡。因此，如果嚴格執行歐盟的規則，就會導致個人財務狀況的破產。去年十一月，就有一人因為嚴格執行拋售公司債以填補銀行虧損的規則，導致一人自殺。現在，如果要繼續嚴格執行這條規則的話，就會產生一連串的效應。

首先，讓散戶蒙受損失的結果，只會讓義大利上個月大選獲得出乎意料的政黨，「五星運動黨」獲得更多的支持。這個黨的唯一訴求，就是對於歐元的不信任。同時，義大利的總理倫奇，將在秋天舉行憲政公投，企圖修改法律以追求經濟成長。因為這個緣故，所以他希望能夠給予義大利一些彈性。目前為止，義大利銀行界需要的是信心，而唯一能夠讓銀行恢復信心的辦法繼受開閘放水，紓困解決銀行危機。因此，如果要堅持執行歐盟規則的結果，將會導致歐元的瓦解與義大利財經情勢更加混亂。

在這一連串的反應之下，似乎沒有任何具體的理由要嚴格地實施歐盟規則於義大利銀行之上。因此，到目前為止，大家心照不宣的結果就是，在配合義大利銀行在進行改革的條件下，國家會對銀行進行紓困。這個條件，就是在義大利進行銀行結構改革，合併銀行，減少分行的數量，降低支出。無論如何，先保護散戶的利益，然後才能進行公司債的拋售。

這是一個兩全其美的策略嗎？是，也不是。這個策略的確能夠一方面重建義大利人對於銀行的信心，也能夠讓歐盟的規則以有尊嚴的方式被延續下來。但這也不會是一個長期完美的策略。因為，從英國脫歐的經驗中顯示，被討好的選民，並不一定會按照政府的意向投票，浪漫的義大利人當然也是這樣。

我們可以期待這次銀行會基於躲避風險的理由，獲得紓困的機會，但若不是進行深化的改革，義大利的銀行一直會讓歐洲蒙上危機的陰影。