上交所發布股票期權規則 綜合型交易所雛形初現

繼滬港通后，上交所改革創新工作再次迎來重要突破：隨著上交所股票期權產品的推出，中國資本市場將進入期權時代。

9日，上交所發布了股票期權試點系列業務規則，包括股票期權試點交易規則、風險控制管理辦法、投資者適當性指引以及做市商指引，同時還發布了期權經紀合同示范文字（含風險揭示書必備條款）。

上交所成首家跨期現交易所

上述業務規則，與證監會同日發布的《股票期權交易試點管理辦法》等規章及規範性檔案一道，標志著股票期權規則體系基礎框架搭建完畢。同時，根據證監會批復，隨著2月9日股票期權的上線，上交所也將成為境內首家產品線橫跨現貨及衍生品的交易所，“綜合型”交易所的雛形開始顯現。

早在2000年，上交所就正式啟動了期權等衍生產品發展研究，將衍生品市場建設納入交易所未來發展規劃之中。在多年研究的基礎上，上交所於2010年啟動股票期權業務立項工作， 2012年6月，開展了部分證券公司參與的股票期權模擬交易。2013年，上交所將股票期權列為重點發展項目，股票期權產品開發進入加速突破階段。2013年12月，上交所推出了基於真實生產環境的全真模擬交易，進入對股票期權交易的技術、業務、風險控制、投資者教育等各個環節的全面測試階段。截至目前，上交所期權全真模擬交易運行平穩，交易比較活躍，風控措施有效，系統運行穩定，市場準備充分。

社會各界評價積極 進行三方面修改

按照監管公開的要求，上交所於12月5－19日就試點交易規則及相關配套業務規則對外公開征求意見。截至12月19日，96家證券公司、24家期貨公司、4家基金公司、1家結算銀行、1家機構投資者以及上海市期貨同業公會，就試點交易規則及相關配套業務規則共向上交所反饋有效意見231條。根據這些意見，上交所對上述規則進行了進一步的討論、修改。

從征求意見的總體情況看，社會各界對於股票期權業務規則評價正面、積極，認為股票期權的推出對於豐富交易品種、完善資本市場價格信號功能、提升資本市場定價效率和建設藍籌市場具有重要意義，相關業務規則較好地滿足了市場主體對於股票期權試點業務不同層次的制度需求。

各類主體的反饋意見總體上沒有涉及對股票期權業務的制度性調整，主要涉及相關制度設計細節。上交所根據市場合理意見，對相應規則進行了修改完善，如簡化持倉限額指標類型、為期貨公司子公司參與做市業務預留空間、明確持倉超限強行平倉的豁免情形等。同時，對於不宜在業務規則層面細化的操作性意見，通過完善相關業務指引和業務指南予以明確，如組合規則保證金具體操作流程、結算價格計算方法、持倉額度調整申請流程等。另外，對於在業務規則中已經做出明確規定但市場理解存在偏差的內容，將進一步加強解釋說明工作，通過市場培訓與投資者教育及規則解讀等途徑，讓市場參與人準確理解。

股票期權規則有三特點

股票期權是證券市場的一項全新品種，相關業務規則具有構造、設計、規範新產品、新市場、新交易行為等的重要功能。上交所有關人士介紹說，股票期權業務業務規則的制定，具有三個主要特點：

一是獨立性，股票期權業務不再沿用投資者所熟悉的現貨市場業務規則，而是重新構建了一套全新的業務規則體系；

二是遵循期貨交易制度，股票期權業務規則是在遵循期貨市場現行法律制度、運作機制，並借鑒期貨交易成熟經驗的基礎上，結合證券市場的結構特點而制定的，實行的是與現貨市場有顯著差異的期貨交易模式；

三是層次性，股票期權市場將逐步形成內容完整、層次分明的規則體系，本次發布的業務規則中，既有對期權交易各個環節作出全面規定的基礎業務規則試點交易規則，有著重對風險控制制度作出具體規定的《風險控制管理辦法》，還有分別針對投資者和做市商兩類主體的準入及其管理而制定的《投資者適當性管理指引》和《做市商業務指引》，此外還制定了股票期權經紀合同示范文字及風險揭示書必備條款，從不同層次滿足股票期權試點業務的制度需求。后續，還將持續出臺配套業務規則及業務指南，不斷完善股票期權業務規則體系。

上線初期部分事項暫不實施

值得注意的是，根據上交所上線計劃，9日發布的配套規則當中，在上線初期將有部分事項暫不實施，主要包括：組合規則保證金；證券保證金；投資者詢價與做市商回應報價；行權交割中期權經營機構利用自有證券代為履約；合約停牌期間繼續接受申報並在復牌時實行集合競價。

對上述事項，上交所將分別在對應業務規則的發布通知中，明確相應的暫不實施安排，具體實施時間將根據市場、業務與技術準備情況另行確定並向市場告知。

股票期權是國際資本市場上基礎性的、成熟的風險管理工具。發展股票期權業務，對於完善資本市場價格信號功能、豐富風險管理工具、提升資本市場定價效率、倡導價值投資和建設我國藍籌市場具有重要意義。

同時，股票期權具備期貨等其他產品無法實現的市場化風險轉移功能，在豐富資本市場風險管理工具的同時，進一步完善了資本市場的產品結構，將全面促進參與機構的業務轉型，極大提升行業競爭力。