后QE時代 中國不會出現大規模資本外逃

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--中信建投近日發布的研究報告指出，由於美強其他國家弱的格局短期內將繼續存在，國際金融市場的動盪仍將持續一段時間，伴隨著短期國際資本流動也不可避免。美元的走強對我國資本外流產生一定影響，但影響有限。

中信建投報告指出，美元走強對中國資本外流產生一定影響，但影響有限。主要因為：第一，資金尚無通暢外流渠道；第二，人民幣的實際有效匯率保持升值；第三，市場主體持匯意愿增強、結匯億元減弱，這是國內居民全球設定資產的需要，不屬於純粹熱錢流出。

以下為報告摘要

美國退出QE后國際金融市場風聲鶴唳

2014年10月底，美國宣布退出QE，史上最大規模的貨幣試驗宣告結束，世界各主要國家對其反應強烈，日本在美國退出QE的第二天宣布擴大貨幣基礎增幅目標至80萬億日元，遠超出預期的60萬億-70萬億日元的計劃；歐洲在美聯儲退出QE的當天發布公告，選擇四家資產管理司幫助購買資產支援證券；俄羅斯在美國退出QE之后宣布將利率上調150個基點，至9.5%。

在隨后的兩個月里，國際金融市場動盪不斷加劇，在美國經濟一枝獨秀及美元指數大幅走高的背景下，國際油價超預期下挫並跌破60美元，俄羅斯經濟已處於崩潰邊緣，盧布飛流直下，股市自由落體，通脹大幅走高，經濟“滯漲”明顯，而墨西哥、巴西和委內瑞拉等其他新興市場經濟國家也同步陷入金融混亂。

我們認為，除了美國聯合其盟國制裁俄羅斯等政治原因外，主要是美國經濟一枝獨秀，而其他主要經濟體復甦緩慢，導致了美元指數大幅走強，進而引起以美元定價的大宗商品價格大幅受挫。由於美強其他國家弱的格局短期內將繼續存在，我們相信國際金融市場的動盪仍將持續一段時間，伴隨著短期國際資本流動也不可避免。

國際金融市場動盪不會導致大規模資本外逃

隨著美元指數走強，我國2014年來的銀行結售匯差額成快速下降態勢，尤其在8月份銀行結售匯轉為逆差后，我國跨境資金流出加速，10月份單結售匯逆差擴大到272.37億美元。此外，人民幣兌美元出現五年來的首次年度下跌。

數據顯示，短期內資本外流明顯，人民幣匯率可能延續弱勢。這也是為什么在央行通過SLF、MLF等創新金融工具向市場持續注入流動性后資面仍然緊張的重要原因。我們認為，美元的走強對我國資本外流產生一定影響，但影響有限。

主要因為：第一，我國的資本項目未完全放開，資金尚無通暢外流渠道，總體看資金外流壓力存在，但風險可控。第二，2014年以來，人民幣的實際有效匯率是升值的，人民幣仍為強勢貨，到現在為止和年初相比，人民幣兌美元只波動了2%，美元兌歐的升值超過10%，對日元的升值超過11%，人民幣相對全世界的貨還是比較強。第三，由於人民幣匯率升值預期減弱和貶的出現，市場主體持匯意愿增強、結匯億元減弱，這是國內居民全球設定資產的需要，不屬於純粹熱錢流出，對我國金融市場沖擊有限。

國內較高的資產回報率不支援本大量外逃

除了匯率預期外，國內資產價格的走勢也是影響短期國際資本流動的重要因素。新常態下，我國經濟增長進入更切實的換檔期，這既是經濟發展的客觀要求，更是政策調整的主動選擇，在逐步出清、淘汰過剩產能的同時，大力扶持新興產業和服務業，從而實現經濟結構轉型，產業結構升級，經濟增長的穩中求進，可持續發展。

2015年我國經濟有望實現7%的增速，這在世界范圍內仍屬中高速增長，而我國的股票市場、債券市場、理財市場等對國際資本仍有較高吸引力。首先，我們的利率水平與美日歐等發達國家相比仍然較大優勢。其次，2014年7月份以來，我國股票市場已上漲了50%左右，走出了一輪波瀾壯闊的牛市，目前場做多熱情高漲，伴隨著革的深入以及經濟基本面企穩回升，短期內牛市有望延續。