黑色遠月集體狂飆，突破前高可期否？

黑色系期貨近期領漲商品期貨，表現十分亮眼，螺紋1610合約相對5月30日的階段底部價格1894已累計反彈23.4%之多。今日黑色系期貨遠月合約表現異常強勢，煤焦遠月升水進一步擴大，鋼礦遠月貼水也明顯縮窄。

6月黑色系期貨這一波大漲的主要受到來自於產業鏈低庫存及淡季需求不淡的疊加影響。由於資金緊張、產品價格不斷下行等原因，黑色整個產業鏈已經經歷了一波庫存去化的過程，當前無論是鋼廠還是焦化廠的產成品庫存以及原材料庫存水平都處於近幾年來的極低位。而6月原本是鋼材消費的傳統淡季，南方的雨水較多會弱化工地的開工情況，進而減少建材采購量。但今年的情況明顯不同，鋼材采購熱情並未大幅走弱，這從6月的南方線螺采購量數據並未出現明顯回落也可以得見。鋼材需求淡季不淡的原因可能與6月采購訂單提前簽售、基建地產項目集中采購等因素有關，總之需求好於預期再疊加低庫存狀態，導致黑色產業鏈再次出現供需偏緊的平衡狀態，因此鋼價帶動黑色所有品種一起上揚。再加上英國退歐事件的風險釋放，人民幣加速貶值等外圍影響，導致商品情緒統一向好，因此本身就有利好因素的黑色系期貨更是處於領漲地位了。

雖然當前盤面強勢，但是我們並不看好中期需求好轉的可持續性。需求方面，地產的銷售同比增速已經出現回落態勢，下半年沒有進一步政策刺激的情況下地產銷售增速會引領投資開工增速進一步下行，並不能給鋼材需求帶來增量；而基建項目雖然下半年存在集中釋放的訴求，但基建增量僅能起到托底作用，並不能強勢拉動鋼材需求。所以綜合來看，下半年黑色的終端需求雖然同比去年有一定好轉，但並不一定如今年上半年一般樂觀。而近期被火熱炒作的供給側改革，實際落地實施的力度仍有待求證：煤炭行業是唯一一個通過實施276工作日政策而達到一定限產作用的行業，而焦炭行業與鋼鐵行業目前只能通過環保壓力和抽貸壓力進行長期施壓，如宣鋼退出河北、武鋼與寶鋼合並是否能帶來產能的下降仍是要畫個問號的。因此中期來看，終端需求可期待的內容不多，供應端的改革僅靠行政端施壓成效也較小，所以我們並不十分看好黑色期現貨價格的持續上漲，能突破前高的概率不大。

對於黑色系期貨目前的結構來說，遠月增倉拉漲可以說是黑色多頭主力戰場開始轉移的一個信號。由於當前黑色系期貨價格劇烈上漲，其相對現貨價格的貼水迅速得到修復，焦煤與螺紋期貨甚至相對現貨出現小幅的升水。由於當前距離交割月時間也不甚遠，現貨價格進一步上行空間有限，因此這種近月主力合約期價的升水結構已經不利於多頭的繼續進攻，所以多頭轉向1701合約。這種持續拉漲已經在不斷消耗遠期利好預期，我們並不看好遠月合約（而且是淡季合約）價格的進一步上行。

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