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轉變思路持續成長 強烈推薦評級

鉅亨網新聞中心 2016-06-30 10:40


    投資要點: 平安觀點: 醬油收入承壓,醬料蚝油可持續高增長。公司成熟品類中醬油收入增速在 低位運行,草根調研顯示近期經銷商出貨較慢,庫存處於相對高位。猜測主因 在於整體經濟下行,消費增速放緩,此外華東渠道調整負面影響也是部分因素。 預計短期醬油可能仍是高個位數增長。醬料與蚝油仍處収展初期,滲透率不斷 提升疊加新品(如金字蚝油、私房豆豉醬等)快速収展,未來兩年可保持 20% 左右高速成長。 新品類不斷推進,形成多個小品類龍頭。公司目標打造調味品綜合龍頭, 品類擴張是大勢所趨。新品類中當前重點打造料酒與食醋:目前料酒已有三大 系列 5 類單品,產品逐步完善;食醋以自建米醋產能為主,未來可能通過收購 方式切入陳醋與香醋領域。料酒與食醋在江蘇覎劃產能中占據半壁江山,足見 公司重視程度。醋飲料「張小主」已上線銷售,7 月將在線下鋪貨推廣。此外 海天還將進入腐乳、麻油等小調味品,逐漸収展成為子品類龍頭,通過聚集多 個小龍頭來支持未來収展。 新思路醞釀覎劃中,渠道、品牌雙推進。增速下行推動公司醞釀新思路: 渠道上一是持續進行細化拆分,重點向薄弱的農村市場推進,完善銷售網絡; 二是強化終端品類管控,切實做到多品類推廣。品牌上強化宣傳,如海天蚝油 耗資近 2 億冠名江蘇衛視《戰斗吧男神》,猜測後續仍有其他品類進行推廣。新 思路將推動低端市場將一改以往下滑態勢收入轉正,高端產品實現更快增長, 最終高、中、低端產品結構達到 4:4:2 的合理水平。 成本略有上行,負面影響有限。公司主要原料白糖價格持續上行,近期大 豆價格也同比走高,將對毛利率產生負面影響。公司與上游供應商簽訂季度合 同,因此現貨價格傳導到報表上有時滯,估計可能將在 3Q16 體現。綜合考慮 產品結構升級,以及產出率提升、覎模效應等因素,原料價格上漲負面影響有 限,預計全年毛利率 43.1%,同比增 1.2pct。 盈利預測與估值:考慮到醬油壓力持續存在,同時原料價格小幅上行,下 調公司 16 年 EPS 約 6%,預計公司 16-18 年實現每股收益 1.05、1.22 與 1.41 元,同比分別增 13%、16%與 16%,最新收盤價對應的 PE 為 30、25 與 22 倍;考慮到海天品牌與渠道優勢將長期存在,持續成長能力突出,收入壓力已 在股價下行中有所反應,同時具有新業務擴展(可能代理海外品牌)與外延幵 購預期,維持「強烈推薦」的投資評級。</p> 【作者:和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】

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