安邦咨詢：英國脫歐後主要經濟體的貨幣政策走向

北京時間6月24日下午，英國退歐公投塵埃落定，脫歐派以獲得約52%的投票贏得公投的勝利。市場曾經認為的「黑天鵝」成真，引發全球金融市場大幅震盪。脫歐表決出來後，預計英國與歐盟的脫歐談判將會很快開啟，該談判不僅時間會持續至少1年，其過程本身也將十分艱難，具有極大的不確定性，可能給全球市場情緒帶來持續負面影響，並引發更多的金融市場動盪。安邦咨詢（ANBOUND）研究團隊認為，英國脫歐的長期影響，恐怕一年之後才會顯現，但中短期內，它將對各國貨幣政策帶來重大影響。

首先也是最重要的，就是美國鐵定將延遲加息並密切關注形勢，至少等到歐洲事件對美國經濟前景的影響更加明朗才會采取行動。英國脫歐引發了美國股市重挫，避險情緒推動美元走高，美元兌一籃子貨幣上漲2%，美國國債作為避險資產繼續受到追捧。從美聯儲的角度來說，美元走強意味着會打擊出口，美元供應緊張和股市下跌，這些對美國經濟的穩定復蘇是會產生不小的影響的。在此情況下，美國將極不情願加息，因為會加劇市場動盪，令美元進一步承受上行壓力。美國聯邦基金利率期貨市場數據顯示，美國7月、9月和11月的加息概率已經降為零，12月的加息概率也僅15.3%；而7月降息概率已經升至10%，12月降息幾率也有11.2%。

在我們看來，美聯儲很可能最終全年都不加息。正如IMF剛剛警告的那樣，美國經濟增長根基並不牢靠，近年生產率增長下降，勞動力在老化，中產階級萎縮，貧富差距拉大，即便近期就業情況表明上在好轉，整體勞動參與率卻始終未能回升。未來，若美國經濟出現明顯的轉差跡象，再加上英國脫歐引發的全球動盪，不排除美聯儲會停止加息，甚至在極端情況下轉而下調利率。此外，短期內市場的避險情緒可能導致美元短缺的局面，各國央行與美聯儲之間是否拿出強化貨幣互換的實際舉動，也需要關注。

在歐洲，英國和歐盟不僅需要盡快完成脫歐談、實現順利過渡，各自更要避免內部的進一步分裂。目前，支持留歐的蘇格蘭和北愛爾蘭尋求獨立的需求已被再次激發，歐盟內部一些國家要求脫歐的聲音也在上升。短期內，為了對沖貨幣貶值、資金流出以及經濟下行的壓力，歐洲央行有可能考慮進一步擴大量化寬松。應該說，歐盟尤其是歐元區，一直存在協調成本太大、政策不能夠及時靈活出台等問題。英國的退出會對歐元產生不利影響。未來，歐盟是就此打住分裂的勢頭並加快歐盟決策機制的改革，還是會有其他的成員國以英國為榜樣選擇離開，都會對歐元產生重要的影響。

至於英國，經濟下滑、英鎊走弱、資本外流以及對外籌資的成本上升（穆迪已下調其信用評級至負面），可能迫使該國下調利率。法國巴黎銀行預期，英國央行將會進一步放松貨幣政策，英國央行將會降息50個基點至零利率，同時激活流動性措施，並擴大1000億英鎊的QE規模。脫歐對英國經濟的沖擊還或將迫使英國政府重新調整預算計劃，通過減少退休金、醫療及國防等公共開始以及提高稅率來籌資。此外，負責確保英國金融體系彈性的金融政策委員會將在下周舉行會議。該委員會已經表達了因脫歐產生的不確定性可能使貸款更加困難，更為昂貴的擔憂。若是英國金融機構出現困難，英國央行可以決定是否提供緊急資金。

日本自推出安倍經濟學後，經濟一直沒有能夠按照預定的目標前行，寬松的貨幣政策也打了水漂。英國脫歐造成日元大幅升值，24日兌美元一度突破100大關。日本財長麻生太郎已經公開表示，如果需要將采取行動以鎮定外匯市場，必要時G7國家可以使用外匯互換。日本央行行長黑田東彥也表示，日本央行將准備好提供充裕流動性，日央行已准備好與美聯儲、歐洲央行、英國央行、瑞士央行、加拿大央行5家央行動用互換安排，6家央行將盡一切可能提供流動性。此外，日媒報道，如果日元升值的狀況持續下去，日本政府將考慮把經濟刺激計劃規模擴大至逾10萬億日元，遠超此前預期5萬億日元。日本央行將研究進一步采取貨幣刺激措施的可能性，包括召開緊急政策會議。應該說，面對持續的升值壓力，日本方面實施單邊外匯干預的可能性在上升。

對中國而言，短期內，全球避險情緒上升造成的全球金融市場動盪可能會有限地影響中國股市，全球避險資金增持美元資產將對人民幣造成一定的貶值壓力。但央行不會允許人民幣出現快速貶值，預計在必要時會通過中間價和入場干預的方式穩定匯率。同時，如果需要，中國也有可能通過增加公開市場操作甚至降准來保證合適的流動性和利率水平。中期來看，美國推遲加息以及國際經濟局勢的動盪，可凸顯中國經濟的相對穩定性，這有利於減輕人民幣貶值和資本外流的壓力。對國內的實體企業和金融機構而言，有必要密切關注國際衍生品的報價和交易情況，應合理運用相關金融工具規避國際金融市場可能帶來的沖擊和損失。

在人民幣國際化方面，倫敦是重要的人民幣離岸清算中心，也扮演了中國通往歐洲的門戶。英國決定脫歐後，不管倫敦城的金融中心地位受到多大程度的影響，中國都將加快在法蘭克福、盧森堡和蘇黎世建立離岸人民幣市場的進程，將人民幣國際化進程所受影響降到最低。但是，英國脫歐不會給人民幣國際化帶來實質性的影響，因為人民幣國際化程度如何，歸根到底是取決於中國的綜合實力，而且人民幣國際化是一個長期的過程，中國有時間消化英國脫歐可能帶來的負面影響。況且歐元和英鎊的不確定性，也有望提升人民幣在國際貨幣中的儲備貨幣地位。

安邦咨詢（ANBOUND）研究團隊還認為，英國退歐的影響要一年後才能看得清，我們應將市場的情緒性波動與真正的市場影響兩件事分開看待。真正的市場影響是結構性的，而市場波動往往是操作性的，這兩種事情的性質不同。

英國脫歐將在中短期內影響全球主要經濟體的貨幣政策，美國肯定將會推遲加息，甚至今年就不再加息。歐洲方面，歐洲央行可能會進一步擴大量化寬松，英國則會對利率以及預算計劃進行調整。一旦日元升值幅度超過日本政府容忍度，日本有可能會干預日元匯率。人民幣短期內面臨下跌壓力，但央行在必要時會通過中間價和入場干預的方式穩定匯率。