中信證券A股策略周報：避險為上 業績為王

英國脫歐公投放飛“黑天鵝”。在上周周報中我們提到，外圍最大的不确定性來自英國退歐公投。最終，英國公投脫歐方獲勝，51.9%對48.1%的得票比，明顯偏離了之前的民調預期，放飛了“黑天鵝”。全球市場似乎進入了不可知區域，曆史上确實找不到任何可比的事件樣本。我們認為，短期來看這次英國公投脫歐的結果确實超預期，但從中長期來看，英國脫歐有必然性。沒有永遠的盟友，隻有永遠的利益，對英國而言，留歐的紅利在邊際減弱，而邊際成本卻在增加，發展下去，脫歐本來就是時間問題。

事件將進一步發酵，全球風險偏好下降。公投結果出乎市場預料推高全球對“安全天堂”資?的追捧，其中包括美金，日元和黃金。我們認為，市場需要繼續消化脫歐影響，風險偏好短期難恢複。英國脫歐并不簡單和孤立，背後折射出歐洲諸國在歐盟統一框架下，經濟(比如貨?，財政政策)，社會(比如移民)等一系列政策的協同性下降。對金融市場而言，可能市場要消化脫歐在“時間”及“空間”上的持續影響。

英國實際脫歐的相關議程依然較長，不确定性和連鎖事件不容忽視。此次脫歐公投并不具有法律上的約束力，之後數日到數周?英國議會將通過法案，使脫歐決議具備法律效應；根據《裡斯本條約》第50條的規定，取消歐盟會員的資格須經曆至少兩年的談判，此外剩下的歐盟國家將會和英國政府單獨談判，以達成獨立的雙邊協定，耗時長久，加之脫歐公投結束後英國首相卡梅倫宣布辭職，整個過程充滿挑戰。其次，從空間影響上，英國公投“脫歐”的結果帶來的負面示範效果將顯現，不排除其他歐盟國家效仿，擴大事件空間影響範圍。更值得注意的是，英國國?蘇格蘭和北愛爾蘭均表示“極有可能”再次進行公投，英國脫歐引發脫英連鎖反應。可以預計，市場將持續消化英國脫歐的影響，短期全球避險情緒將上升。

強勢美元加大人民?貶值壓力，短期看點在于央行態度。中國央行在3月後積極引導預期并加大外匯管制，貶值壓力一度趨緩，但5月後貶值預期再起。英國退歐成真，一段時間?全球避險情緒增加，人民?承受了更大的被動貶值壓力。後續匯率的走勢關鍵看點在于央行態度，人民?重?貶值窗口，央行或重新幹預，但亦有可能順勢而為，釋放貶值壓力。

投資建議：避險為上，業績為王

A股短期難免受到海外情緒傳染。上周周報我們提示“控制風險、靜觀其變”，英國退歐這隻“黑天鵝”出現後，不管後續真正退歐的流程和可能性有多大，海外市場的大幅波動已顯示全球資金的風險偏好顯著下降。雖然由于資金進出受到管制，A股市場曆史上與海外權益市場聯動性較小，但短期的負面情緒傳染依然不能避免。特?是考慮到6月24日以歐盟主要市場為代表的海外股市普遍暴跌，對A股的負面影響依然不容忽視。

大小盤擇時指?進一步回落至0附近。6月14日指?從90%回落至20%，上周，指?震蕩後進一步回落至最低值0%附近。英國退歐事件沖擊下，再疊加從交易層面數據計算的指?顯示投資者對小盤股相對風險偏好進一步下降，後續市場可能進入風險釋放期。我們再次強調6月投資策略《“多事”之夏》和近期周報的觀點，建議避險為上，控制倉位，防禦為主。

配置建議：防禦底倉不變，調入煤炭、調出白酒。本周行業組合方面，我們調入煤炭行業，邏輯在于供給側改革推動煤炭價格持續上漲，2季度及下半年煤炭板塊盈利將逐漸好轉；調出前期表現較好的白酒板塊。個股組合方面，調入中國神華，調出五糧液。這樣，最新亮馬行業組合為：煤炭(10%)、水電(20%)、銀行(20%)、石油石化(20%)、證券(15%)、景區及旅行社(15%)。個股組合為：中國神華、長江電力、國投電力、平安銀行、北京銀行、中國石化、華泰證券、慈文傳媒、鴻博股份、宋城演藝。

風險因素：英國公投退歐後其它歐盟國家效仿，債市信用風險情況快速惡化，人民?突然快速貶值。此外，大小盤擇時的建議完全基于客觀的超短期擇時指?，月?波動明顯，更多可作為預警而非絕對配置建議。

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