華誼兄弟漲跌背后：王氏兄弟的“組合拳”

張亮

股價上漲582%。

這是從2012年的《一九四二》到2013年的《私人訂製》，一個賀歲年區間中，華誼兄弟股價一路狂飆的最大漲幅。盡管自今年10月9日高送轉以后股價開始跳水，但依然難掩華誼兄弟2013年最牛金股的風采。

刺激華誼兄弟股價一路飆升的因素，除了幾部影片本身叫好叫座之外，併購手游公司、收購影視公司等一系列資本運作，也是不可或缺的因素。作為一個會拍故事的影視公司，華誼兄弟的資本故事也是可圈可點。從收購到套現，到收購，再到套現，數個資本故事讓華誼兄弟的高管們完成了數輪減持套現。

不過隨手游概念的逐步退潮、華誼兄弟非經常性投資收益的兌現，以及華誼兄弟未來新片票房的不可確定性，華誼兄弟股價的后市表現顯然難料。已經獲得部分高位減持套現資金的王氏兄弟又會給投資者怎樣的驚喜？

熱點概念催高股價

從2012年12月3日股價最低點的12.3元/股，至今年10月8日的最高點82.10元/股，華誼兄弟的股價在票房、手游概念、併購影視公司等一系列利好因素刺激下，可謂一飛衝天。

2012年12月3日，華誼兄弟股價因《一九四二》票房不如預期，跌至兩年多以來的最低點12.3元/股(后復權價)。而這一價格也定格為這一年多以來華誼兄弟的歷史低點，此后華誼兄弟多波段地不斷上揚，直到2013年10月8日，一路沖高至最高點82.1元/股，8個月的時間裏，股價上漲了582%。

2012年底，華誼兄弟當家“花旦”馮小剛拍出的電影《一九四二》的票房遠低於預期。這讓其股價在12月3日跌至谷底。此后因成龍導演的《十二生肖》超預期大獲8億元以上的票房，從而讓華誼兄弟的輕鬆股價上漲近30%，擺脫了低迷的局面。而在《西游降魔篇》上映前，華誼兄弟股價已提前大漲，至今年2月18日時，股價漲至21.05元/股。

不過電影票房對於華誼兄弟股價的推動戛然而止。今年4月8日，華誼兄弟的股價又開始了新一輪的暴漲。這源於華誼兄弟在一個多月內三次通過大宗交易減持掌趣科技，累計套現了3.78億元。

嘗到手游概念甜頭的華誼兄弟可謂“一箭雙雕”，輕鬆套現了近4億元不算，還促使自身股價一倍以上的漲幅。

自此華誼兄弟大股東王忠軍、王忠磊兄弟開始對手游生了濃厚的興趣。減持掌趣科技之后的6月4日華誼兄弟便停盤公告公司將進行重大資收購，收購標的依然為手游公司。

7月24日，停牌近兩月的華誼兄弟宣稱擬購銀漢科技50.88%股權，借助手游概念股的熱浪，華誼兄弟股價飆漲50%。

然而，手游熱與機構的頻繁鼓吹不無關聯。高盛高華在今年的一份研究報告中這樣寫道，“根據艾瑞諮詢的數據，到2016 年端游市場的增長中樞將從2012 年的16%降至10%左右，頁游則將從2012 年的50%降至略高於20%的水平。對於手游市場而言，預計2013 年將同比增長98%，且市場規模有望從2012 年的50 億元爆發增長至2015 年的260 億元，占市場總體規模的比重將從10%提高到2015 年的27%。預計今年單款手游月度流水可達1億元。”

手游大熱導致今年多家上市公司開始進行手游公司的高溢價併購，許多公司的股價也因“觸手”大漲，如中青寶、神州泰岳、大唐電信、金飛達、華天酒店等一系列或專業、或半路出家的公司進軍手游。

華誼兄弟在趕上這一波手游熱之后，其股價於8月27日，華誼兄弟盤中達到新高50.81元/股，較2012年12月13日最低收盤價，大漲316%。

手游概念剛剛結束，華誼兄弟又急不可待地投身了下一波概念炒作——收購影視公司。9月2日，華誼兄弟公告稱，擬以2.52億元、溢價近36倍收購影視演員張國立旗下浙江常升影視70%的股權。

在張國立1.52億元購買華誼兄弟股票鎖定三年，每年減持比例不超過1/3的承諾之下，此次併購題材，再次受到資本的追捧，此輪股價一直漲到10月8日的82.1元/股。

從2012年12月3日股價最低點的12.3元/股，至今年10月8日的最高點82.10元/股，華誼兄弟的股價在票房、手游概念、併購影視公司等一系列利好因素刺激下，可謂一飛衝天。

高管高位套現18億元

華誼兄弟股價大漲源自於公司不斷推出的各種“利好”，而股價大跌則或與華誼兄弟高管們一次次地高位減持套現有關。

華誼兄弟股價漲至最高點之后，緊接下來的便是過山車式的下跌。從10月8日至11月1日不到一個月的時間裏，華誼兄弟的股價就從最高的82.1元/股跌至11月1日的最低價43.54元/股。

華誼兄弟股價大漲源自於公司不斷推出的各種“利好”，而股價大跌則或與華誼兄弟高管們一次次地高位減持套現有關。記者查華誼兄弟高管們減持的時間點發現，其減持時間恰好與併購重組等利好的時間點暗合。

Wind數據顯示，華誼兄弟今年以來發生了24起高管(含親屬)的股權變動，且全部為減持方，共計減持了4979.02萬股股票，占流通股總比例為11.22%，套現市值達到了18.23億元。

2012年9月，王忠軍、王忠磊兄弟承諾，在2013年4月30日前不減持公司股票。在上市公告承諾之外，在今年4月，華誼兄弟董事長王忠軍在博鰲論壇上表示，其短期內不會賣股票，因為自己長期看好華誼兄弟。

不過僅僅不到一個月之后， 華誼兄弟便公告稱，5月24日和27日，公司董事、總經理王忠磊分別減持457萬股和117.56萬股，套現約1.77億元。公司董事虞鋒的母親王育蓮減持股份152.99萬股，套現約4594.24萬元；6月3日，公司副董事長馬雲出手，以每股30.32元價格賣出308.87萬股，套現近9364.94萬元。

這並非王氏兄弟的最后一次減持。2013年11月28日，華誼兄弟公告，其“實際控制人、控股股東之一——王忠磊先生於11月27日通過深圳證券交易所競價交易系統減持公司無限售流通股456萬股”，減持均價30.32元 ，套現1.34億元。

《中國經營報》記者注意到兄弟二人的減持節點都把握的相當精準。王忠磊在充分享受了華誼兄弟因減持掌趣科技所帶來的一波股價高增長之后，於5月24日果斷減持股票；而此后在6月4日便迎來了華誼兄弟收購銀漢科技股份的停盤日，前后之間相隔不過10日左右。

從華誼兄弟6月初發布重組公告停牌，到7月24日復牌，股價便如脫的野馬一路飛奔，而公司的實際控制人王忠軍則在股價飛奔的當口 “及時”減持。

一位業內人士對記者表示，“王忠軍作為公司的實際控制人，選擇在發布重組信息后股價暴漲的當口套利，這種行為在國外完全可以定義為內幕交易。不少國家都規定公司實際控制人在公司發布重大重組信息后的至少半年內不能賣出股份，否則視為內幕交易。而王氏兄弟的組合拳可謂打得相當默契。”

此外，王氏兄弟還在資本市場演繹了創新式減持。9月3日，華誼兄弟在京召開了新聞發布會，宣佈正式擬斥資2.52億元溢價近36倍收購由張國立執掌的浙江常升影視集團70%的股份，同時張國立獨資公司弘立星恆以1.52億元購買華誼兄弟實際控制人王忠軍和王忠磊持有的股票並鎖定三年。而最終的結果是，張國立拿到4000萬元加市價2.12億元限售股票；王氏兄弟拿到2.12億元現金——兜了一圈，大股東王氏兄弟成功的套現了。

后市難料

無論是《私人訂製》票房不斷突破預期，還是“看上去很美”的影視公司併購，依然難阻華誼兄弟的股價不斷下跌。

12月18日，或許對於華誼兄弟的中小投資者來，一切都來得太突然了，原本被華誼兄弟力宣傳的影片《私人訂製》，遭遇了機構券商的“拋棄”，其股價遭遇跌停。

院人士預測該片票房總量將超過11億元。不過影片的高票房並未阻止華誼兄弟的大幅下跌。從12月17日的最高盤中價70.50元/股，到12月24日盤中最低價53.16元/股，股價跌幅近四成。

面對數日以來股價的萎靡不振與《私人訂製》票房新高之間的尷尬，12月24日晚間，華誼兄弟發布公告稱，公司擬以自有資金人民幣3.978億元收購浙江永樂影視股份有限公司若幹股東持有的永樂影視51%的股權。永樂影視於2004年成立，目前注冊資本為6000萬元，法定代表人為程力棟，其持有永樂影視50.8175%的股權。

然而，無論是《私人訂製》票房不斷突破預期，還是“看上去很美”的影視公司併購，依然難阻華誼兄弟的股價不斷下跌。12月26日，公司股價再跌5.15%。

分析師認為，華誼兄弟近期走勢萎靡多為機構減倉所致。12月18日與12月23日的兩個跌停板，不排除是機構受年終考核的壓力，在利好兌現時減倉造成的。

財經評論員鄒光祥認為，在對於《私人訂製》的態度上，機構投資者顯然表示出了與大多數電影觀不同的態度。只能機構對華誼兄弟影片的預期太高了。電影是一次性消費，無論多麼爛的片子，只要宣傳和發行、拍片做得足夠到位，都能夠有不錯的票房保證。

不過，一位不願具名的投資者對華誼兄弟的未來表示了擔憂。

華誼兄弟三季報顯示，公司前三季度實現營業收入10 .23億元，同比增長44 .53%。值得注意的是，公司三季度實現營業收入2.7億元，同比增長6 .16%。但實現凈利潤僅約為891萬元，同比下降了69.02%。

該投資者認為，仔細分析三季報，業績大幅增長的主要原因是《西游降魔篇》3.9 億元票房入賬，以及出售部分掌趣科技股權獲得3.25 億元的投資收益。依賴一部大片獲得高增長是不可持續的。其次，華誼兄弟的前三季公司電視劇收入1.42 億元，同比下降35.5%。這也明華誼兄弟在電視劇業務上，至少是在發行上短板非常突出。此外，華誼兄弟的院業務：影院收入1.54 億元，同比增長83.3%，利潤僅僅是有望扭虧。而影院業務是典型的重資業務，和萬達、橙天、UME比，華誼並沒有什麼優勢可言。