機構內參強推 13股可閉眼買入(12月20日)

海能達(行情,問診)：抓住模數轉換機遇，走上高速增長軌道

海能達：把握“模數轉換”機遇，從領先者到領導者

公司是中國最大的專網通信公司，從2006 年開始持續加大數字專網系統研發，抬高整個行業的進入門檻，不斷強化優勢地位，抓住模擬轉換數字的時代機遇加速國內洗牌，開拓海外市場，已走上高速成長之路。

國內PDT 占得先機，海外市場提供長期上升空間

PDT 在2012-2013 年是預熱和系統評價期， 2014-2015 年進入爆發期，“十二五”期間市場規模超百億。PDT 滿足了警用通信系統自主可控的國家安全需要， 2013 年4 月公安部被確立為部標全國推廣。由於地方政府做預算一般在年初， PDT 項目未列入2013 年財政計劃導致落地速度低於預期。我們認為2014 年PDT 市場能夠規模啟動，2015 年將進入爆發期。

海外專網通信規模630 億人民幣為國內市場10 倍以上，是長期增長驅動力。公司具備了完整的數字終端和系統能力，2012 年海外收入增長29.65%，美歐和發展中國家分布平衡，已經具備和國外大廠競爭的能力。

過去三年模數轉換方面的研發和海外市場投入巨大，而收入沒有明顯增長，成本和收入產生錯配， 2013 年將是投入收益比扭轉開始之年。數字設備占比從2010 年的13%上升到2012 年的52.39%，預計2013 年數字DMR收入保持60%增長，公司正利用國內外模數轉換的歷史性機遇實現收入快速增長，2013 年開始體現出明顯業績彈性。

盈利預測與投資建議

我們預計公司13-15 年EPS 分別為0.40，0.68 和1.28 元，YOY 為229.85%，73.08%和86.42%，目前股價對應51 倍13PE 和30 倍14PE。公司通過持續研發投入和PDT 先發優勢成為國內專網通信領導者，綜合成長性、行業地位和發展前景，維持 “買入”評級，未來6 個月合理價值23.8元，對應35 倍2014PE。

風險因素：PDT 招標延后風險，海外擴展風險

（ 廣發證券(行情,問診) 惠毓倫,黃亞森 ）

報 喜 鳥：回購存貨，14年輕裝上陣

計劃回購1-9 月給加盟商的出貨，預計減少營收1.8 億，減少凈利0.9億；計劃將13Q4 季部分產品發貨制改為代銷制，預計減少營收0.6 億，減少凈利0.3 億。

前三個季度，營收增速分別為0.1%、33.4%、-35.5%，凈利下滑幅度分別為3.3%、58%、65%，呈現逐季加劇的現象。因為Q4 季還將繼續回購存貨，因此營收和凈利都會繼續下滑。

回購存貨主要是為了緩解加盟商存貨壓力，公司正常出貨折扣是48 折，而回購時一般是38 折，退回的存貨還將以二次銷售的形式進入14 年發貨清單。代銷模式類似於允許加盟商100%退貨，對應的折扣一般在55 折。因此反映在報表上即是毛利率的提升。

我們認為，退回存貨對13 年業績影響較大，但有助於解決加盟商渠道中的存貨，因此在14 年加盟商訂貨時就可輕裝上陣。

各品牌表現分化較大：HAYYZS 等小品牌有增長，而報喜鳥(行情,問診)等下滑。

HAYYZS 品牌保持了較快速的增長，Q3 季期間門店數量增長了20 多個，達170 多個，收入增速保持了40%以上的速度。14 年公司將大力推廣HAYYZS加盟制度。

報喜鳥終端略有增長，保持6-7%的速度，但報表收入下滑近20%，表明加盟商正在清理存貨。聖捷羅仍處於調整期，營收下滑較大，但調整后的店鋪經營效率不錯，將於14 年大規模招聘加盟商。

盈利預測及估值

回購存貨有利於14 年起公司輕裝上陣，而公司在多品牌運營、品牌整合店運行上的創新，長遠看會體現出績效。下調2013 年公司EPS 為0.3 元，同比下滑63.7%，公司13 年估值約23.4 倍，維持評級 “增持”。

（ 浙商證券 王劍）

康得新(行情,問診)：第三期股權激勵橫空出世，催化公司成長

第三期股權激勵草案出爐。公司擬授予激勵對象共1210.90萬股股權期權，對應標的股票為1210.90萬股，占當前股本9.4億股比例為1.29%。其中，首次授予管理、技術骨干162位共1100.90萬股股票期權，行權價為24.98元，共分三個行權期，各期行權比例分別為40%、30%、30%；並為未來新進優秀人才預留110萬股股票期權，行權價待定，共分兩個行權期，行權比例分別為50%、50%。這是繼2011年5月啟動第一期股權激勵計劃、2012年7月第二期股權激勵計劃之后，公司第三次出台股權激勵計劃。首次股權激勵計劃主要面向預涂膜業務員工，第二期和本期則主要面向光學膜業務員工，覆蓋面較廣。

行權業績要求高。激勵對象行權條件為：以2012年歸屬於上市公司股東的凈利潤為基數，2014-2016年歸屬於上市公司股東的凈利潤相對於2012年增長率分別不低於105%、155%、205%，折合行權前EPS分別不低於0.92元、1.15元、1.37元，即要求2012-2016年業績年復合增速32%以上，2014-2016年為22%以上；2014-2016年凈資產收益率分別不低於15%、16%、17%；預留部分的考核年度為2014-2015年，業績要求相同。

股權激勵催化公司更快發展。公司光學膜等各項業務處於發展的關鍵期，穩定人才和提高發展速度成為經營要務。通過股票期權激勵計劃，有利於實現公司與激勵對象利益的一致性，吸引、激勵和穩定公司經營管理骨干、核心技術人才和其他關鍵人才，充分調動公司人才工作積極性，推動公司更快更好的成長。

順應大勢，飛得更高。1.平板顯示產業加速轉向國內，帶動上游光學膜行業轉移。公司抓住進口替代的歷史機遇，擴大產能，占領行業制高點。2013年四季度2億平方米/年光學膜生產線將建成投產。近3年的耕耘，客戶基礎已擴大至100多家，有效保障產品順利銷售。2.切入車窗膜領域，拓展發展空間。國內車窗膜市場規模達400億元。若公司未來車窗膜市場占比10%，將新增40億元銷售收入。3.公司發展愿景是成為“國際高分子復合材料領軍企業”，預計公司將通過技術創新和產業整合，拓展其他高分子材料領域。

維持“強烈推薦-A”。預計13-15年EPS分別為0.79元、1.17元、1.53元，目前股價相應14年PE為21.7倍。公司發展快速，當享受高估值。

風險提示：市場拓展風險，項目進度風險，毛利率波動風險。

（招商證券(行情,問診) 馬太，李輝 ）

東方航空(行情,問診)：客運供需逆差 貨運持續低迷

1、供給增速環比加快，而需求增速環比放緩，客座率有所下降。10 月份，隨著淡季的到來，公司RPK 同比增速繼續回落至+9.3%。但ASK 同比較快增長，達11.2%。客座率同比下降1.36 個百分點至78.3%。分市場來看，國內運力投放有所加大，受國際長航線投入加大的拉動，國際市場持續保持較快的投入增長，國內、國際ASK 分別同比增長8.8%和18.1%。國內、國際RPK 同比分別增長7.8%和14.0%，國內增速有所回升，國際增速回落。1-10 月份，公司RPK 同比增長11.0%，ASK 同比亦增長11.6%，客座率79.7%，同比小幅下降0.4 個百分點。

2、貨運真實需求持續低迷，供給增長推動需求增速達年內高位，但貨郵載運率顯著下滑。10 月份，在ASK 增速較快的推動下，公司AFTK 同比亦較快增長，達13.1%，其中國際AFTK 同比+16.8%。需求上，RFTK 同比+7.7%，其中國際RPK+14%，主要是受供給的推動。真實需求仍疲軟下，貨郵載運率僅59.4%，較去年同期仍下降3.3 個百分點，其中國際貨郵載運率下降5.3 個百分點。公司1-10 月份累計AFTK 和RFTK 分別同比增長7.9%和2.1%，供需關係較為惡劣。

3、公司計劃2014 年ASK 投放增速在9%-10%，為三大航最低。根據公司運力引進計劃，2014 年將引進客機70 架，退出30 架，凈增40 架，飛機架次凈增速約9.2%。寬體機凈增架數占總凈增架數的20%，公司寬體機比例進一步提升。

4、投資規則：預計2013-15 年EPS 為0.3 元，0.31 元和0.33 元，維持“中性-A”的評級。明年來看，考慮到GDP 增速仍有放緩可能、限制“三公”消費繼續嚴格執行，但高鐵沖擊有望穩重恢復，整體而言尚看不到需求大幅反彈的因素。而行業運力增速較快，供需格局尚無顯著改善的跡象。但正面因素是公司運力投入為三大航最低，同時上海自貿區、國企改革和迪士尼等對公司均構成中長期利好。暫維持公司“中性-A”的投資評級。

（招商證券 羅嫣嫣，常濤 ）

回天膠業(行情,問診)：多項業務取得突破，明年進入全面爆發期

多項業務取得突破，明年進入全面爆發期

公司是粘膠劑細分行業的龍頭，擁有各類粘膠劑產能1.8 萬噸，其中有機硅膠和聚氨酯膠各約0.8 萬噸，環氧、厭氧、丙烯酸酯等共0.2 萬噸左右。太陽能光伏背板產能1200 萬平方米。今年以來，公司通過引進優秀的銷售和研發人才，在光伏、汽車、建筑、高鐵、電子電器以及包裝等領域都取得了突破，開發出一系列的好產品，為明年的業績奠定了優厚的基礎。

太陽能背板：氟膜技術取得突破，未來進口替代空間巨大

目前國內太陽能背板市場的競爭格局主要是國內企業圍剿國外企業，隨著國內背板企業的崛起，已經有個別國外企業退出國內市場。在太陽能背板領域，國內企業占有的比例並不是很高，公司1200 萬平方米的太陽能背板產能即使全部消化也只占到整個背板市場的3.2%。因此，太陽能背板國產化將是未來趨勢，且國產化的空間巨大。

太陽能背板的主流技術國內背板企業都能掌握，但關鍵在於原材料的成本和產品品質上。從太陽能背板的成本構成來看，氟膜成本占到背板生產成本的50%左右，背板用膠占到成本的10%，而正是這兩大關鍵原材料國內企業一般都需要對外采購。公司以前氟膜需要進口，背板膠需要向漢高采購，成本相對較高。隨著公司進行技術攻關，背板用膠已經在今年實現了全部自產，且產品質量達到國內最優，從而大大降低了背板生產成本，目前公司背板用膠已經實現對外銷售。另外，作為背板最核心的氟膜材料，公司也已經成功實現技術突破，並將於明年4 月正式生產，5 月份批次供應。隨著氟膜技術的突破，公司將成為國內第一家掌握氟膜生產技術的企業，從而大大降低太陽能背板的生產成本，更有利於公司與國外企業競爭，拓展進口替代空間。公司背板產品質量已經受到下遊客戶的認可，並且已經成為國際國內太陽能背板前二十大客戶（除了尚德外）的第一供應商。

公司位於常州的三條太陽能背板生產線，前期只開了一條，從今年三月份開始開了一條半，目前單價在30 多元/平左右。現在光伏行業需求旺盛，公司產能並未開滿主要是考慮到下游回款問題，公司目前只選擇向長期合作信譽良好且資金狀況良好的企業供貨。隨著光伏行業的回暖，10 月份后公司回款有了很大的改善，主要得益於客戶資金狀況和銀行授信的改善。

汽車領域：與整車廠合作取得實質性突破，期待明年放量

公司在汽車配套市場領域深耕多年，前期的募投項目聚氨酯膠就是為了配套汽車裝備領域。汽車配套市場開發周期長，一般需要3～5年的時間，到今年公司才取得實質性突破。目前，客車領域，前八大客車企業公司已經全部進入，轎車領域，也已經成功打入神龍汽車，另外，國內自主品牌奇瑞、吉利等都已經在進入。隨著公司對神龍等汽車整車廠的批次供貨，明年汽車整車用膠將進入放量期，並且形成標桿效應，從而進一步推動其在汽車配套市場的發展。

公司傳統的汽車售后市場雖然有一定的瓶頸，但是依然保有強大的經銷商渠道優勢。目前，公司利用其渠道優勢銷售非膠類其他產品，未來也將有很大的拓展空間。

[NT:PAGE=$]高鐵領域：行業復甦在即，明年訂單飽滿

隨著高鐵建設復甦，公司高鐵用膠訂單飽滿，明年上半年訂單目前已經全部簽完。在公司版面上，公司已將高鐵事業部提升為一個公司，並不斷開發出高鐵用膠新品種。包括鐵路施工用嵌縫膠、鐵路車輛用厭氧膠等。

電子電器領域：向微電子領域延伸，生產高品質高附加值產品

公司電子電器用膠，將由傳統領域向微電子領域延伸，通過引進人才和技術，生產出高品質高附加值產品，觸摸屏用膠已在廣州生產基地實現量產。

向新領域拓展：包裝用膠和建筑用膠取得突破

公司通過引進技術和人才，在新領域不斷取得突破。比如包裝用膠，目前已經投向市場，產品質量優於國內國外的企業；建筑用膠，從去年11月份提出到今年，一年的時間，已經實現了幾千萬的銷售，目前建筑用膠市場還沒有充分競爭，未來還有很大的空間。

預計13年EPS0.52元，買入評級

我們認為，公司作為面向新能源、汽車、高鐵、電子電器等的膠粘劑龍頭企業，一方面行業的基本面從今年四季度開始明顯改善，另一方面，公司通過不斷的開發新產品、拓展新渠道，在不同領域的市場占有率都在不斷提升，明年將引來業績的大幅改善，我們保守預計13～15年EPS0.52、0.70、0.88元，買入評級。

（中信建投 梁斌，羅婷）

長盈精密(行情,問診)：CNC機床大量投產促進工藝完備和產品升級

CNC 機床大量投產，金屬CNC 加工業務將放量。截至13 年9 月底，公司以超募資金1.8 億元投資建設的金屬結構（外觀）件項目接近完工，投資進度為99.46%。以核心設備為例，公司現有800多臺CNC 機床投產，至年底有望增加到1000 臺左右。采用CNC 機床加工的主要產品包括筆記本電腦機殼、智慧手表機殼等，另有部分CNC 機床配合壓鑄等其他工藝，生產金屬結構件等產品。

增強后端配套處理能力，金屬加工工藝更加完備。公司精密機械件加工以前端工藝為主（模具、壓鑄、沖壓、CNC 加工等），后端表面處理等環節相對薄弱。目前，公司針對性的增強了陽極化處理等后端配套處理能力，即將在昆山和東莞生產基地獲得相關資質。屆時，公司金屬加工工藝將更加全面，能夠縮短研發和新產品導入時間，更快響應客戶需求，為長期增長打下堅實基礎。

中框組件提高產品附加值，延伸產業鏈。公司以連接器、屏蔽件起家，產品擴張至金屬結構件和外觀件。公司積極延伸產業鏈，將連接器等機械件與中框結構件組裝后再銷售給客戶，中框組件為客戶提供了一站式服務，產品附加值明顯提高，且增加了客戶黏性，有利於公司維持現有優質客戶，並開拓新的客戶資源。

預計14年開始，公司毛利率將有所提高。原因有三點：一是公司CNC機床等新設備投產，產能利用率和良率將穩步提高；二是CNC加工產品和中框組件產品附加值價高；三是公司開始具備規模效應，將有效攤薄新產品研發和開模等初期成本。

擴產和收購之后，生產效率和管理效率有望提高，從而提高盈利能力。公司上市后，積極擴大產能，擁有深圳、東莞和昆山三個生產基地。12 年公司收購了昆山杰順通公司65%股份，13 年10 月公司又擬收購泰博電子70%股權。在連續擴產和並購后，公司規模效應逐步顯現，通過提高生產和管理效率，預計公司費用率將有所下降，從而提高盈利能力。13 年第三季度，公司管理費用率為12.28%，同比提高0.26 個百分點，但環比下降了2.25 個百分點。

調高公司評級至“買入”。預計14 年公司產能釋放，盈利能力提高，因而調高14 年EPS 預測至1.36元，維持13 年EPS 預測為0.94 元不變。按08 日收盤價31.31 元計算， 預計13-14 年公司市盈率分別為33.21 倍和23.07 倍，調高公司評級至“買入”。

風險提示：行業競爭加劇，產品價格下滑過快；金屬機殼筆記本電腦銷量低於預期。

（中原證券 賈建虎）

奧康國際(行情,問診)：大轉型，奠定未來發展之基

報告導讀

公司正處於轉型期，直營化規則與大店鋪規則為未來增長奠定扎實基礎

投資要點

直營化加速，預計Q4 季收購加盟商店100 多家，全年收購數約600 家。

收購導致營收與凈利下滑：前三季，營收20.86 億，同比下滑15.09%，凈利為2.58 億，同比下滑29.9%。Q1 至Q3 季，凈利增速分別為10.2%、-39.4%、-59.1%，呈現加速下滑趨勢。

Q4 季將收購義烏區域100 多家店，則浙江地區除寧波外都已成為直營。

前三季退貨額超過1 億，預計Q4 季退貨約4 千萬。

終端市場低迷提供了收購加盟商的良機

前三個季度，直營店同店增長經歷了增長0-5%、下滑0-5%、下滑10%以上的階段，加盟商運營情況也較艱難，則公司收購的成本大為降低。

多數收購是收購店鋪經營權，即按出廠折扣回購貨品並支付裝修及租金，按聯營模式運營，少數收購是完整收購店鋪所有權，轉變成純粹的直營店。

國際館規則對提升內生增長有較大幫助

國際館午馬店：在原有奧康門店基礎上升級，奧康不增長，但新引入的紅火鳥、康龍有增長。13 年同店增長在30%以上，預計年銷售額達1000 萬。

成功原因：裝修標準顯著提升（3000 元/平，是普通店的2 倍）、陳列風格創新（按風格而非品牌來劃分區域）、導購服務提升（引入航空禮儀培訓）。

未來目標：預計13 年底會增至90 余家，目標是15 年底時開設350 家，其中50 家銷售額要超過1000 萬，其余超過500 萬。

盈利預測及估值

我們看好公司中長期發展，13 年業績有下滑，而14 年起業績企穩概率較大。一是春節前期的消費市場較活躍，二是14 年收購的店鋪將顯著減少，而13 年開設的大店進入盈利期。預計13 年EPS 到0.92 元，當前估值16.5 倍，維持“增持”評級。

（浙商證券 王劍）

中國石化(行情,問診)：油品領域有望實現“良幣驅逐劣幣”，中石化煉油盈利將根本改善！

過去兩年全國頻現的霧霾天氣導致國家對於油品升級愈發重視，而我們分析油品質量低的根本原因不在於技術能力不足，而在於國家對於成品油市場過度管制，人為的將油品價格定在過低水平。相應的也就無法對油品質量實現有效監管，市場上“劣幣驅逐良幣”，各種劣質油大量使用。這與我國在食品領域反復出現的“三聚氰胺”牛奶、注水肉等現象其實極為相似。

而這一現象隨著近期全國范圍內掀起的油品升級浪潮而得到了根本改觀，我們判斷配合油品升級的必然是油品質量監管和對劣質油懲罰的日益嚴格。隨著市場規則的日益完善，原先野蠻成長，無底線的降低成本的企業將逐漸被市場淘汰，而優質油品有望實現優價，良幣開始驅逐劣幣。

而競爭格局的轉變，導致前期在油品升級領域做了大量投入的中石化在煉油領域開始顯著受益。例如我們測算3 季度很多地區油品升至國五后，相比國四的價格每升上漲了0.5 元左右（7.8 元/升至8.3 元/升），漲價幅度達到了6%以上，但實則成本並沒有明顯的提升，企業盈利顯著改善。而石化三季報也有明顯體現。今年3Q 中石化煉油板塊盈利達到了64 個億，創出近幾年的最好水平。在油價水平其實沒有明顯上臺階的情況下，這個盈利背后體現的即是這種中長期盈利能力的提升。

財務與估值

我們預計公司2013-2015 年每股收益分別為0.56、0.63、0.63 元，我們按照近五年公司的平均市盈率給予14 年10 倍PE，目標價6.3 元，維持公司買入評級。

風險提示

油價大幅下跌

（東方證券 趙辰）

東方精工(行情,問診)：收購進展順利，業務平穩發展

1、瓦楞紙板設備行業需求平穩增長。公司原有產品主要為中高階瓦楞紙板印刷設備，收購的佛斯伯則主要生產高階瓦楞紙板生產線，相關業務都與瓦楞紙板包裝行業投資密切相關。近幾年影響瓦楞紙板設備投資的主要因素包括：

1）瓦楞紙消費總體平穩增長，但近幾年增速逐漸下滑。2001年以來，我國瓦楞紙箱產量同比增速基本保持在10%-20%之間，總體增長比較平穩，但2011年以來，瓦楞紙箱產量同比增速逐漸下滑，今年1-10月瓦楞紙箱產量僅同比增長4.8%。瓦楞紙箱產量與食品、飲料、電子、家電等消費增長相關，我們預計未來有望恢復至10%-15%的平穩增速。

2）下游瓦楞紙包裝行業集中度提升。我國瓦楞紙包裝企業數量接近兩萬家，行業非常分散，行業景氣下行會導致許多中小印刷企業被淘汰。而受運輸半徑限制等因素影響，大企業提高市場占有率必須進行異地投資版面。以合興包裝(行情,問診)為代表的國內瓦楞紙包裝企業從2010年開始快速鋪點擴張，今年開始產能逐漸釋放，在瓦楞紙箱產量增速放緩的情況下，龍頭企業業績依然保持了快速增長。預計未來幾年瓦楞紙包裝行業集中度還將繼續提升，拉動設備投資需求。

3）中高階自動化設備市場占有率提升。隨著勞動力成本上升及下游包裝行業企業規模擴大，中高階自動化設備的市場占有率逐漸提升。

2、佛斯伯是全球第二大瓦楞紙板設備商，預計未來業績低速平穩增長。佛斯伯設立於1978 年，自成立以來專注於瓦楞紙板生產線及其相關設備的研發、生產與銷售，主要定位歐洲、美國市場的高階瓦楞紙板生產線。其客戶覆蓋了 International Paper、 Smurfit Kappa Turnhout 等主要全球大型包裝企業。

佛斯伯主要競爭對手為德國BHS、美國馬貴等公司，佛斯伯全球銷售設備已經超過1000 臺，僅次於德國BHS，為全球第二大瓦楞紙生產線制造企業。2012 年全年佛斯伯未經審計營業收入8.54 億元，凈利潤4308 萬元，近10年收入年均增長8.2%。

根據《買賣協議》，交易對方承諾佛斯伯2013-2016 年經調整的凈利潤分別為650 萬歐元、700 萬歐元、750 萬歐元和750 萬歐元，如果某一個財務年度的經調整的凈利潤高於或低於相應財務年度的業績承諾，交易雙方通過支付現金方式對交易對價進行調整。

3、預計明年一季度完成收購，大幅增厚公司業績。

公司股東大會已經通過佛斯伯收購方案，根據一般審核流程，如果收購進展順利，我們預計明年一季度可完成收購。除了相關部門審核之外，收購協議還約定，2013 年經調整的凈利潤不低於600 萬歐元是本次交易的前提之一。上半年佛斯伯實現營業收入4015.6 萬歐元，凈利潤16.22 億元，上半年實現收入與凈利潤較少的原因包括：

1）2013 年上半年佛斯伯整機訂單較多，整機生產周期半年以上，大部分集中於下半年發貨。因此上半年銷售收入確認較少，並且收入大多來源於單機的銷售及安裝等服務性收入，而固定成本會導致企業的毛利率降低；

2）2013 年上半年佛斯伯（意大利）研發了不少原型機，在安裝和試運行期間需要多次修正，增加了安裝的工作量和費用，相應增加了營業成本。根據佛斯伯目前已經簽訂並收取訂金要求於2013年下半年發貨的瓦楞紙板生產機器的銷售合同，其合同金額合計為7213.30萬歐元。《買賣協議》簽訂后，佛斯伯也會每月向東方精工匯報經營情況，目前來看達到全年利潤600萬歐元的交易條件問題不大。

根據收購協議約定，佛斯伯自2013年6月30日至交割日期間發生的未分配利潤由東方精工與佛斯伯在交割日之后按其各自的股比享有。按業績承諾，2013年下半年東方精工享有的未分配利潤為:（650-16.22）*60%=380萬歐元，2014年東方精工獲得的收益為：700*60%=420萬歐元。假設2014年一季度完成收購，則收購合計增厚東方精工2014年業績共800萬歐元，其中交割日之前的部分為非經常性收益。

4、東方精工與佛斯伯可以實現國內外渠道共用，助力市場開拓。

完成收購之后，佛斯伯五名董事會成員中三名由東方精工委派，另外東方精工還將委派兩名高管，主要負責財務監督及聯絡溝通，對佛斯伯日常經營不做過多干涉，保持佛斯伯在歐美市場的優勢。

收購完成后，東方精工可借助佛斯伯歐美銷售渠道及服務網絡，加快海外市場拓展。東方精工主要深耕全球瓦楞紙箱印刷成套設備的中高階市場，其中歐美市場占比在20%左右。瓦楞紙生產線與瓦楞紙箱印刷設備部分客戶重疊，因此本次收購后，雙方可以共用營銷渠道和服務網絡，將有利於東方精工在歐美市場拓展。

設立合資公司，發揮佛斯伯產品效能優勢，拓展瓦楞紙生產線亞洲市場。作為本次交易的前提條件之一，交易各方將在中國設立一家由東方精工持股56.4%的中外合資企業。按照公司的規劃，該合資公司將生產制造高速寬幅瓦楞紙板生產線，設計年產能 50 條，產品銷往中國、印度等亞洲國家及其他新興市場。

目前國內瓦楞紙板生產線制造商約有100 家左右，但作業速度低於70米/分鐘的占30%左右，速度在70-150米/分鐘的占50%左右，幅寬基本在2米以下，單條生產線500萬元以下。目前我國主要的中高階瓦楞紙生產線制造企業為BHS上海子公司與東莞祥藝，BHS上海子公司每條生產線售價3500-4000萬元，東莞祥藝每條生產線1500萬元左右。東方精工合資子公司的瓦楞紙生產線設計及工藝等來自佛斯伯，針對新興市場進行調整與改良，預計銷售價格定位2500萬元左右，產品效能達到與BHS相當水平，幅寬2.2米以上，設計工作速度300米/分鐘左右，實際工作速度可超過200米/分鐘。

5、盈利預測與估值。

由於收購進程存在一定不確定性，合並報表時間未知，我們暫時不考慮收購對業績的影響。我們預計公司2013-2015 年歸屬於母公司股東凈利潤分別為5851萬元、6818萬元與7997萬元，每股收益分別為0.32元、0.38元和0.44元，分別同比增長-8.5%、16.5%與17.3%，當前股價對應PE 分別為30.4、26和22.2倍。

如果明年一季度完成股權收購，我們預計2014年東方精工可實現歸屬於母公司股東凈利潤1.24億元，其中包括了2013年下半年佛斯伯實現的未分配利潤中東方精工享有的380萬歐元，扣除這部分非經常性損益影響后，2014-2015年可實現歸屬於母公司股東凈利潤9296萬元與1.07億元，每股收益分別為0.51元與0.59元。當前股價對應PE為19.2倍與16.6倍，繼續維持公司“增持”評級。

6、風險提示：

1）下游包裝印刷行業復甦繼續低於預期，影響公司新簽訂單及業績增速的風險。

2）佛斯伯收購進展低於預期的風險。1）下游包裝印刷行業復甦繼續低於預期，影響公司新簽訂單及業績增速的風險。 2）佛斯伯收購進展低於預期的風險。

（興業證券(行情,問診) 吳華，劉佃貴）

欣旺達(行情,問診)：去台灣化進程中 公司趨勢逐步明晰

維持增持評級，目標價35元。預期公司2013-15年收入20.8、38.7億、56.5億；凈利1.09億、2.45億、3.58億； EPS 0.45元、1.00元、1.47元。從業績高彈性與橫向整合發展路徑考慮，給予14年PE35X。

看好2014年業績爆發力。回顧高營收、低盈利能力的公司，在經歷擴產期時均有遇到盈利波折導致的市場不信任，但短期的不認同正是最好買入時機。看好2014年公司高營收增長、擴產穩定后的盈利回升；而橫向拓展電動工具、汽車以及分散式儲能領域有望獲得新動能。

Q4大客戶訂單引入符合預期，已感受到消費電子備貨需求。聯想新平板已如期發布，預計公司在此款“待機時間最長”的創新平板中為主力供應商，預計在量、價方面均有較好表現；此外，Q3未能執行的大客戶訂單亦開始出貨，Q4其他核心客戶的備貨需求也有顯著提升。電池行業是未來電子細分行業中最為穩定的行業之一，基於安全性、終端短板等考慮，未來將持續快速發展的同時，維持強者恒強的地位。

去台灣化進程中，公司趨勢明晰。相對於台灣新普與順達，公司已穩固抓住了大陸的華為、中興、小米、聯想、OPPO、魅族等核心客戶，特別是在聯想寄以厚望的跨界新品YOGA TABLET申占據主要供應商地位，預計2014年亦獲得新品訂單。在大概率取得2014年蘋果供貨權的背景下，公司已快速上升為與德賽電池(行情,問診)一起去台灣化的電子行業核心組合。堅定看好此組合的未來成長，而欣旺達具備更好的彈性。

盈利能力已現提升，預計此為2014年業績能否超出市場預期的關鍵。產業鏈調研顯示，公司在保證訂單快速增長的同時，已逐步剔除利潤較低訂單。我們認為，此符合公司做大后的特征，亦顯示出管理層對盈利能力的重視。此外，隨著自動化產線的版面，盈利亦有望回升。

催化劑：切入大客戶；客戶銷量超預期；汽車類產業化；分散式儲能爆發。

風險提示：消費電子終端出貨低於預期；盈利能力未能有效改善。

（國泰君安 熊俊，毛平 ）

陽光電源(行情,問診)：逆變器、電站雙輪加速前行

維持增持評級，上調目標價。年內的電站搶裝和2014年分散式預期拉動公司的逆變器業務向好，電站EPC業務快速擴大，我們預計公司2013~2015年EPS0.53、1.33、1.60元（相比上次預測0.49、0.76、0.95上調幅度8%、75%、68%），維持增持評級。考慮到國內光伏市場的持續擴大，我們給予公司2014年30倍PE，上調目標價至40元。

電站搶裝和分散式預期提升需求，盈利能力持續恢復。光伏上網電價下調導致公司四季度逆變器出貨量暴增，而分散式市場需求將接力大型電站，繼續拉動公司的銷售。由於初期分散式將以大型工商業屋頂為主，所需的仍是公司主營的大中功率逆變器，因此我們認為公司的產品結構和市占率（1/3）將保持穩定，2014年銷售增速按照行業增速估算可達50%。公司產品型號持續升級，成本下降利於盈利能力的顯著性恢復，我們認為2014年公司逆變器凈利潤率將恢復至10%左右的正常水平，相比2013年將有大幅提升。

電站EPC業務快速擴大。公司的電站EPC業務盈利能力確定，酒泉朝陽和三陽項目年內將全部完工，確認收入超過6億元，預計輝陽、輝煌項目等其余儲備項目將在2014年建成。我們認為公司儲備項目充足，預計每年的電站建設潛力將在300MW左右，收入確認規模將在2014年實現快速擴大。

催化劑。分散式細化政策的陸續出臺；公司電站EPC項目的進展。

風險因素。終端客戶將從大型電站逐漸切換至分散式電站；國內光伏電站建設規模受政策影響的不確定性。

（國泰君安 侯文濤，劉驍）

揚子新材(行情,問診)：控股蘇州立德，進軍泵技術研究領域

進軍泵技術研究領域，拓展新盈利點。本次交易完成后，揚子新材將直接成為蘇州立德的控股股東，公司也將借此進入全新的泵技術研究領域。作為控股股東，公司可以決策開發利用蘇州立德所擁有的技術、市場及資金等各項資源，實現蘇州立德與公司各項資源之間的融合與共用，從而進一步增強公司盈利能力。

蘇州立德在泵技術領域擁有多項專利。蘇州立德由清華大學博士王德軍主創，於2011 年8 月初正式成立在蘇州工業園區，專業從事泵高階技術研究、泵產品產業化及泵企數字化項目，涉及泵效能、結構、密封、材料、強度、內流特性、振動、噪音、傳動、控制、支撐、外觀等諸多方面以及世界前沿新型流體機械。目前，蘇州立德擁有泵領域已授權實用新型專利5 項、已受理發明專利5 項以及多項泵領域自主開發的研發成果。

[NT:PAGE=$]公司募投項目順利推進，搶占高階市場。公司現有8 萬噸/年有機涂層板產能以及20 萬噸/年基板產能。募投項目完成后（我們預計在2014 年2 月達產），將新增22 萬噸/年的功能型有機涂層板產能。公司 “基板－有機涂層板”生產鏈將得到進一步完善，現有的產品結構也將優化升級。另外，由於功能板的毛利率較高，隨著其占收入比例的提升，公司的業績有望逐步改善。

盈利預測及評級：由於此次收購短期內公司業績影響不大，我們暫維持公司2013-2015 年攤薄后EPS 0.26 元、0.35 元和0.48 元的盈利預測。考慮到揚子新材在功能型有機涂層板的領先地位以及未來幾年業績改善概率較大，我們維持對公司“增持”評級。

風險因素：經濟運行下行，下游需求放緩；生產線建設進程低於預期；應收賬款大幅增加。

（信達證券 關健鑫，徐林鋒）

航天機電(行情,問診)：深耕細作，廣泛版面

公司公告擬出售 50MW 電站：公司將通過產權交易所掛牌轉讓所持有的寧夏中衛太科、 青海剛察太科 100%股權。中衛一期 10MW 項目與剛察一期 10MW 已於 2013 年 10 月並網發電；中衛二期 20MW 項目與剛察二期 10MW 項目分別已於 2013 年 8 月與 2013 年 4 月獲得項目核准，預計 2013 年底實現並網發電。

公司公告簽訂框架協議：公司與丘北縣人民政府在云南丘北縣簽訂了《丘北縣光伏開發區光伏電站建設項目協議》，擬投資 20 億元建設200MW 光伏電站，建設周期為 2014-2018 年，分四期建設，每期為50MW；一期 50MW 項目位於丘北縣舍得鄉白泥塘片區光伏開發區。

公司公告成立運維公司： 公司擬以自籌資金出資 300 萬元在甘肅省蘭州市投資設立全資子公司甘肅神舟電力運維有限公司，負責電站運維方案設計、電站並網投運管理、電站運維管理等。

商業模式再獲驗證： 在近期國家出臺一系列行業利好政策之后，光伏電站持有運營收益的確定性大幅提高，電站對資金方的吸引力顯著增強。公司此次擬轉讓 50MW 項目，買方可能為上實集團旗下公司以外的新投資方， 這不僅將進一步驗證該商業模式的可行性，還有利於豐富公司開發電站的資金退出渠道，提高公司轉讓電站的議價能力。同時，全年實現 200MW 的電站轉讓，完成了公司年初的規劃，也基本鎖定了全年業績。

進軍云南新市場： 公司與丘北縣人民政府簽訂框架協議，表明公司成功進軍云南新市場，再一次體現了公司的項目資源優勢。 云南局部地區日照資源豐富， 目前已逐漸成為各電站開發企業的爭奪熱點， 而公司在競爭中已獲先機。 在開拓集中式地面電站新市場的同時，公司也積極版面分散式市場；公司多區域、多元化的項目開發格局已經形成。

專業化運維一舉多得： 公司通過成立專業的光伏電站運維公司，既提升了公司光伏電站銷售的市場競爭力，為公司創造新的盈利點，也滿足了電力行業監管部門對電力運維資質的要求，以及地方政府對運維服務稅收落地的要求。 公司的專業化運維，既能面向自建並持有的電站， 還能面向自建已出售的電站， 也不排除面向他人建設持有的電站。 目前，甘肅是公司光伏電站開發的重點區域，將運維公司設立在蘭州，有利於甘肅電站運維業務的開展，也便於運維業務輻射其他西部地區。同時，運維所需備品備件儲備可實現“就地倉儲，就地使用”，節省物流費用及管理成本。

風險提示：政策風險，電站並網與交易風險。

（長城證券 桂方曉，熊杰 ）