《即日市評》港股膠著觀望中經會議 新股福壽園熱招

恆指今日隨外圍缺乏方向，回吐66點或0.28%，收報23,744點，全日高低波幅103點，而國指跌0.44%。環球股市近期「膠著」，市場近日傳出美國民主共和兩黨或有望在年底休會前達成預算協議，或令市場毋須擔心至明年1月15日「大限日」，避免華府再陷入停擺危機，但由於訊息較為反覆，加上市場仍以觀望下周會否啟動退市為藉口。然而，從美國10年期國債孳息率微跌至2.85厘，顯示市場此刻並非真正憂慮啟動退市，相信只是臨近年結，不少基金需先行鎖定利潤，或評估及準備明年新部署。

港股近日大型股份缺乏方向，資金只輪流追捧盈利增長及透明度較高的科網、濠賭、潛在受惠國策的環保股份，走勢上除了隨美股高位整固外，相信是《新華社》今早公布，中央經濟工作會議今早開幕，改革料取代增速成核心議題，投資者觀望會議的核心內容及政策方向。

【上落僅百點 重磅沽空升】

內地近日公布經濟數據稍低預期，國統局今早公布，11月規模以上工業增加值同比實際增10%，按月回落0.3個百分點，稍低於預期10.1%。而內地首十一月全國固定資產投資39.13萬億元人民幣，按年名義增19.9%，稍低於市場預期20%。值得留意是，內地11月發電量4,392億千瓦時按年增6.8%，由10月按年8.4%增速回落，配合昨日公布PPI連跌21個月，加上近期內地多個省市受霧霾影響，部分製造業或潛在受停產影響。

大市觀望氣氛審慎。全日成交由昨539.92億元續降至521.1億，按日跌3.5%。港股今日市寬減弱，恆指成份股今日18隻股份上升，下跌股份29隻，升跌比率為36比58(上日為58比38)；主板股票的升跌比率為30比46(上日33為比43)。

港股今日沽空總額48.09億元，佔可沽空股份成交390.89億元的12.3%(上日為13.37%)，高於5天平均12.77%。中移動(00941.HK)沽空比率升至14.156%，對比5天平均8.705%。匯控(00005.HK)自身沽空比率升至17.036%，對比5天平均10.89%。四環(00460.HK)沽空率升至44.426%，對比5天平均17.946%。

【新股大混戰 光行再重來】

近日多隻新股一起公開招股「大混戰」，曾兩度尋求來港上市的光大銀行(06818.HK)，亦今起公開招股，計劃發行50.8億股H股，每股H股招股價介乎3.83至4.27元，每手1,000股，入場費約4313.04元，以招股價中位數4.05元計算，集資淨額約為201.37億元，集資全數將用於補充銀行的核心資本，提高資本充足率。

由於本港已有大小不同的內銀股上市，光銀今次以決定以較低市賬率招股，市傳光銀H股的招股範圍，相當於今年預測市帳率的0.9倍至1倍。惟對比中信銀行(00998.HK)預測今年市賬率的0.71倍、交銀(03328.HK)的0.78倍、民行(01988.HK)的1.1倍及招行(03968.HK)的1.2倍，估值較同業無太大明顯優勢，但值得留意是，光行H股獲已引入19名基礎投資者「護航」，包括中國海運、中化集團、上海電氣、三一國際的附屬公司等，合共認購金額達到17.4億美元，此反映了機構投資者認同光大內在價值。

【福壽園火熱 屬行業一哥】

近日悶市下，獨特概念股往往能成功「突圍」，除了內地首家上市的「壞賬銀行」的信達資產(01359.HK)超購160倍後，昨起至本周四(12日)中午公開招股於內地從事墓園及殯儀龍頭企業的福壽園(01448.HK)，亦吸引不少資金追捧，昨首日已錄孖展額219億元，相當超額認購130倍。

據Euromonitor的資料，福壽園截至去年12月底止年度的的收益及地理覆蓋範圍計算，為中國最大的殯葬服務提供商，而公司於2010年至2012年均為中國最大的殯葬服務提供商，市場份額三年均為1%，第二及第三位的服務商市佔率各僅為0.7%及0.6%。

福壽園概念獨特，該股招股價介乎2.88至3.33元，每手1,000股入場費3,363.57元，集資最多約16.7億元。據回撥機制，國際配售佔比將由90%降至50%。加上信達等4名基礎投資者已鎖定最少21%，國際配售可供分給機構投資者的股份降至29%。

【估值高同業 惟盈增領先】

福壽園上市的市值介乎57.6至66.6億元，規模不單遠超已在本港上市的墓園及殯葬服務公司，包括安賢園(00922.HK)、勤達(01172.HK)及中國生命(08296.HK)：市值各10.5億、5.45億及2.6億元。而且福壽園近三年已錄正收益，惟其他同業業績仍處虧損，所以較難直接比較市盈率估值。

據瑞銀預測，福壽園未來兩年淨利增長將達30%，料2014年預測市盈率可23.1至30.3倍。若對比美國最大殯葬服務公司SCI(Service Corp. International)，其市值近302億元，SCI現價相當預測2014年市盈率近17.5倍，福壽園的估值存有溢價30至70%。但值得留意是，市場料SCI於2013至2015年每股盈利增長僅各11%及18%及13%，遜於福壽園預測增長近三成，而SCI去年股本回報率僅10%，仍明顯遜於福壽園去年股本回報率51.1%。

要評估福壽園估值是否合理時，可參考美國SCI於今年5月斥14億美元收購全美二大同業Stewart Enterprises的交易作價，按當每股收購價13.25美元，相當於Stewart預測2014年市盈率23.2倍(近福壽園下限定價水平)，但市場估計Stewart於2013年至2015年每股盈利增長各為17.4%及5.6%、5.6%，其盈利預測增長明顯遜於福壽園。

【上海大本營 遍佈八省市】

據福壽園招股書，公司自1994年於上海成立，歷經近二十年業務增長及服務質素提升，公司擴闊業務至中國8個省的主要城市，提供高階殯葬服務，擁有及經營6個墓園，2個墓園在上海，並在安徽省合肥、河南省鄭州、山東省濟南及遼寧省錦州各經營1個墓園。截至今年6月底止6個月，上海仍為集團的「大本營」，佔總收益60%，其次是安徽、重慶及遼寧業務，分別佔11.5%、8.4%、8.1%

福壽園作為行業龍頭，於2011年至2012年度收益各4.21億及4.8億元人民幣，按年各升20%及14%，而公司截至今年6月底止中期收益3.07億元人民幣，按年升32%。而福壽園去年毛利率達80.5%，而股本回報率仍達51.1%。

公司去年墓地服務收益4.19億元人民幣，總收益佔比87%，而殯儀服務收益6,112萬元人民幣，於總收益佔比12.7%。根據中國殯葬協會的資料，內地殯葬服務業預測2013年至2017年複合增長率會加快至17%。(wl/a)

阿思達克財經新聞

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