袁志峰：因應國內物流行業迅速發展 買入中外運

自從本行2014年11月3日建議買入后，中外運(598, ＄5.69)已下跌7.5%，表現落后同期恒指6.3%及國指17.0%。本行相信下跌的主要原因是獲利回吐，畢竟公司股價於2014年首10個月已急升達110%。昨日，股價急升8.2%，成交量異常高企，本行視之為利好訊號。由於公司基本因素不變，本行重申建議買入中國外運，目標價維持於6.85元，相當於17倍2015年巿盈率。分析員平均目標價＄6.85元。

中外運主營貨運經紀服務、物流、倉儲與碼頭服務及國際快遞服務。2014年上半年，公司受惠於營業額按年跌12%至211億元人民幣，純利按年增長43%至6.44億元人民幣，純利增長主要是由於貨運經紀服務增長穩定，以及中外運敦豪增長迅速。中外運敦豪是敦豪以及公司持有64.3%的子公司中外運空運之間的合營企業，雙方各持有50%股權，該合營公司由2009年至2013年期間純利年復合增長率達23%，公司於2014年上半年盈利則按年增長28%。根據本行估算，中外運敦豪貢獻了公司2014年上半年整體盈利的三分之一。截至2014年第3季，公司盈利按年增長42%至3.70億元人民幣，符合巿場預期。

中外運於7月份向母公司購入部份物流資產，總代價9.01億元人民幣，為應付收購，公司以4.80元發行3.57億股新股，集資17.1億港元。公司現時處於凈現金水平，財務能力足以再向母公司收購物流資產。根據彭博數據，中外運現價相當於16.5倍2014年巿盈率及13.9倍2015年巿盈率，每股盈利增長18%。公司估值相對同業不算昂貴。