美國經驗對中國利率市場化的啟示

和訊網消息 最近中金公司宏觀分析師余向榮、梁紅撰文稱，去年底，中國取消了存款利率上限管理，但中國距離建立起真正市場化的利率體系還有很長的路要走。美國是一個「大陸級」經濟體實現利率市場化的典型案例，我們可以從美國經驗中為中國利率市場化之路尋找一些有益的啟示。

作者介紹說，美國利率管制是大蕭條遺留下來的產物。20世紀70年代，美國通脹和市場利率大幅上升，利率上限帶來的問題變得尖銳化。伴隨貨幣市場基金快速增長，美國於1980~1986年間逐漸取消了利率管制。利率去管制化帶來了：存款利率上升，存貸利差收窄，銀行服務差異化；金融中介效率提高，金融創新與冒險行為增加，行業集中度上升。

然而，美國取消利率管制後也經歷了一系列重大金融風險事件。在行業重構過程中出現的儲貸危機導致1,000多家儲蓄機構倒閉。利率市場化後，個人破產數量也急劇增加。面對這些挫折，美國沒有重拾利率管制，而是引入新的審慎措施，以保持金融系統的穩健運行。

文章認為，利率市場化不能一放了之。通過回顧美國經驗，我們認為中國需要：保證監管跟上變化的金融形勢，尤其需要從源頭上減少因機構過度冒險而造成的扭曲；加強監管協調，避免高風險金融活動滋生；改革貨幣政策框架，央行需要確立一個政策利率，開發引導政策利率的操作工具，並完善其向實體經濟的傳導機制；改進金融機構治理，強化市場約束。此外，中國還需建立市場化的金融機構退出機制。

中美之間一個重要區別是，中國金融體系仍由國有金融機構主導。在國有機構占主導的環境下進行利率市場化是前所未有的，這意味着中國有必要加速推進國有金融機構改革。

文章稱，利率全面放開也引發市場對於潛在風險的擔憂。這種謹慎態度並非毫無道理，尤其放在信貸違約事件頻發的當前時點上來看。國際經驗表明，利率市場化伴生金融動盪並不罕見，去管制化也常被認為是導致金融危機的原因之一。中國經濟增速換擋以及近兩年所經歷的市場波動可能在一定程度上加劇了人們對於金融風險的顧慮。

作為利率市場化的後來者，中國可借鑒其他國家經驗，做好風險管控。美國提供了一個「大陸級」大型經濟體如何實現利率市場化的典型案例。仔細梳理美國利率去管制化的歷程，或許能為中國走完利率市場化未盡之路提供一些有益的啟示。

真正意義上的利率市場化將需要更多的努力才能實現。利率改革需要謹慎執行，宏觀經濟管理也需要進一步提高。唯有穩健的監管才能確保中國金融體系的穩健運行。