安邦咨詢：國企改革是個政治決心問題

安邦咨詢授權和訊網智庫發布

由於國有企業在中國經濟中的特殊地位，國企改革始終是我國經濟體制改革的一個重要環節，可以這麼說，如果國有企業改革無法繼續下去，則中國經濟體制改革也可能半途而廢。自上世紀90年中後期以來，國企改革已經進行了20多年，但由於過去十多年中國經濟持續高速增長，國企改革並未向實質縱深推進，中國甚至出現了「國進民退」現象。

金融危機後，雖然四萬億財政投資計劃及天量信貸刺激迅疾推出，迅速推高了中國經濟增速，然而隨着刺激政策的退出，中國經濟短暫上升後便進入了持續下滑通道。大規模經濟刺激計劃的後遺症也開始逐漸顯現：中國企業特別是國有企業負債迅速高企，利潤增速持續下滑以至為負，國企債券違約陸續襲來，國有企業持續穩定經營能力遭受嚴峻考驗。數據顯示，2015年國企營業總收入由上年的同比增長4%變為5.4%，國企利潤總額也由上年的同比增長3.4%變為下降6.7%，今年一季度，國企營業總收入及利潤總額同比增速有所收窄，但依然為負。

重重壓力下，新一輪國企改革重啟。2013年十八屆三中全會勾勒出新一輪國企改革的路線圖，提出了「從管企業轉向管資本」、混合所有制改革等基本思路；2015年中共中央、國務院印發《關於深化國有企業改革的指導意見》，新一輪國企改革吹響號角。但遺憾的是，這幾年的國企改革進展仍然十分緩慢，也讓曾經滿懷期望的市場逐漸涼了下來。

隨着頂層設計的出台，市場化為主導的地方國企改革開始進入全面加速期。據《經濟參考報》報道，多個省市的國企改革頂層設計方案已進入政策落地期，上海、廣東等25個省市已經制定相關細化方案，近40個地級市發布了2016年國企改革工作計劃，資產證券化、重組調結構、發展混合所有制、清理「僵屍」企業等均成為工作要點。地方下屬地級市國資委也相繼確定了更為細化和具體的改革任務目標，國有資產證券化率目標普遍定在50%以上，並明確了相關細則和試點安排，一些省市甚至公布了詳細的上市名單。據媒體統計，截至5月4日，兩市因重大事項處於停牌狀態的地方國資上市公司已達76家，較2月底的37家呈快速上升之勢。一位地方國資部門負責人表示，地方政府都在加快國企實質性改革步伐。其中，在分類監管基礎上，繼續深化混合所有制改革、優化國資監管體系將成為改革重點，薪酬改革和員工持股等試點也將擴大，可以預計，市場化為主導的地方國企改革已經進入全面加速期。

在安邦咨詢（ANBOUND）研究團隊看來，種種跡象顯示地方國資的證券化改革已經熱起來了，而且主要是地方政府在推動，而資產證券化成為國企改革的重要甚至是主要手段。需要指出的是，資產證券化的目標絕不只是解決地方國企的流動性問題，為它們提供融資、緩解債務，如果不能進一步推動市場化改革，培育出在市場中有真正競爭力的市場主體（民營、混和所有制都可以），那麼資產證券化就會變成一廂情願。因此，中國應該借勢資產證券化來推動市場化改革。在我們看來，無論是資產證券化還是債轉股，中國政府不能僅僅將其視為新一輪國有經濟救助手段，而應當借勢改革導致國企低效率的體制弊病。如若不然，即使資產證券化等手段能暫時為國企解困，這肯定是又一輪資源的低效利用，而體制和機制問題又可能會使國企重蹈覆轍。

其實，國有企業改革目前遇到的困難不是思路問題，十八屆三中全會提出的「從管企業轉向管資本」、混合所有制改革，以及安邦智庫提出的「以共同基金方式改革國企」（陳功：國企深化改革的「安邦構想」，《每日經濟》，2012年7月26日總第4224期），都是具有建設性的改革思路，安邦咨詢甚至還提出了系統的操作建議。但是，由於利益原因，國企深化改革變成了一個政治決心問題。時至今日，這個政治決心還沒有最終確定。

我們認為，當前以資產證券化推動地方國企改革，實際上為真正的國企市場化改革提供了機遇。由於地方國企的規模相對較小，利益牽涉面較小，如果利用資產證券化的機會，利用金融市場來推動地方國企改革，實際上是一種「做大蛋糕、分享蛋糕增量」的模式，將會比單純的所有制改革（實際上是「存量利益分配」的博弈）的阻力要小得多。中國在上個世紀90年代曾經推動過一輪抓大放小的國企改革，難道現在還推不動了嗎？

重重壓力下，新一輪國企改革重新啟動，資產證券化成為地方國企改革的重要手段之一。在我們看來，無論是資產證券化還是債轉股，中國政府不能僅僅將其視為新一輪國有經濟救助手段，而應當借勢改革導致國企低效率的體制弊病。這個政治決心應該下了。

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