高上：三大利空來襲 期貨還能火多久

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作者簡介：

高上，博士，海通證券(600837,股吧)期貨研究主管，15年證券期貨研究經歷，曾任中原證券研究所長、興業研發中心副總經理，萬家基金研究總監，海通期貨研究所所長。出版《中國股市十八年》。獲上證報、期貨日報、上期所最佳股指期貨分析師與宏觀策略分析師。目前擔任中國期貨業協會研究發展委員會委員、中國期貨分析師俱樂部理事。

近日海內外三大利空同時襲擊期市，造成大宗商品期貨價格劇烈波動。一是市場在期交所調控措施作用下，前期火爆品種螺紋鋼、鐵礦石等黑色系應聲而下。二是夏季來臨，商品傳統旺季接近尾聲，需求端並未出現明顯改善，基本面基本證偽。三是聯儲6月加息預期再起，美元指數在突破92點後返身向上，大宗商品開始回落。由於期貨是雙向交易，一旦多空轉向，則給空頭創造盈利機會，為此，短期從期市流回股市的資金還不會形成趨勢。未來期貨市場能否迎來第三輪上漲行情取決於聯儲加息節奏、二季度宏觀經濟變化與調控政策是否加碼三方面的因素。

伴隨三大期貨交易所調控措施出台，我們發布了《期貨彎道超車，警惕政策不當引發市場側翻》觀點，及時提醒市場熱門品種的投資風險。而近期國內大宗商品連續走弱，部分黑色品種繼續大跌，農產品(000061,股吧)仍處強勢。5月5日鐵礦跌5.28%、橡膠跌3.63%、螺紋跌4.07%、熱卷跌3.32%；漲幅方面，普麥2.62%、棕櫚漲1.07%、菜粕漲0.82%等農產品漲幅居前，印證了我們專題報告《加息進程減緩點燃期貨二次行情》策略，市場熱點將轉向農產品的觀點。

黑色系逐漸回歸，產業客戶套保增加。自4月22日以來，螺紋鋼、熱軋卷板等連續4個交易日出現了下跌回調，投機資金逐步離場，給套期保值的產業客戶提供了絕佳的入市時機。數據顯示，螺紋鋼主力合約1610成交量從4月21日峰值2200萬手縮減到4月27日1400萬手左右，成交量降幅達40%；持倉量從12日峰值420萬手縮減到290萬手，減倉130萬手，相應流出保證金24億左右。

黑色系走軟同時，前期滯漲的農產品逐漸步入強勢。而5月3日開始，我們注意到，國儲棉開始拋售，市場預期供應緊張局面得到緩解， 棉花價格逐漸振盪回落。此次國儲拋棉出現了高成交率和高成交價，說明了國內棉市供應緊張，高品質棉花供不應求；也反映出在前期棉價的下滑過程中，企業在過度去庫存化後進入了補庫存階段；另外，過低的棉花價格打擊了農民種棉的積極性，導致2016年國內棉花種植面積的下降，並使市場擔憂棉花供應趨緊的問題會越來越突出。隨着國儲棉拋售的持續進行，國內棉市的供求關系、供給結構會得到改善，如果考慮到其他棉市供應資源的陸續入市等，在經歷5月下旬和6月國儲棉拋售回落後，而7至8月隨着國內其他供應資源的枯竭，國儲棉拋售的成交率和成交價格可能會重新回升。

我們認為，當前的大宗商品市場是在貨幣超發，期貨價格經歷了5至6年熊市，尤其是國內供給側改革作為導火索的背景下產生的，市場迎來了天時地利人和的階段，成為2016年投資的新風口。由於期貨的T+0、雙向交易、槓杆等交易等特征，成為不斷吸引資金跨界的領域，加之經濟下行壓力加大，實體企業經營風險加大，紛紛把期貨市場作為風險對沖場所，期貨市場也成為利用投機資金，分散實體企業經營風險與機構投資風險的最有效場所。為此，期貨市場自然成為資金關注的風口，市場人氣的凝聚也在情理之中。由於國內80%的實體企業沒有對沖經營風險，金融機構利用股指期貨與國債期貨對沖投資風險占比僅在2-3%左右，未來的期貨市場亟待拓展深度與廣度，如何長期吸引更多的資金包括投機資金在內，分散實體企業與金融機構的投資風險任重道遠。

至於資金回流股市的問題，由於期貨是雙向交易市場，一旦市場多空轉向，給空頭創造了盈利機會，為此，市場的調整還不會形成資金回流股市的格局。

在商品市場逐漸消化利空後，能否迎來第三輪上漲行情取決於聯儲加息節奏、二季度宏觀經濟變化與調控政策是否加碼等三方面因素。

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