信用債頻現違約 監管層擬推CDS對沖風險

隨着債券市場違約事件的頻頻爆發，引入分散風險的金融衍生產品也日漸迫切。相關機構人士3日向《經濟參考報》記者表示，中國銀行間市場交易商協會（下稱“交易商協會”）近期向相關市場機構下發了《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務規則（征求意見稿）》（下稱“征求意見稿”），考慮推信貸違約掉期（CDS）和信貸聯結票據（CLN）。

“這次業務規則的推出，可以看作是2010年的升級版。不過，目前尚處於征求意見階段。”與中國外匯交易中心有接觸的市場人士向記者表示。他透露，上周外匯交易中心在上海召集銀行等部分金融機構，就信用風險緩釋工具聽取相關意見。

據記者獲悉，這次征求意見稿較2010年版本，主要變化包括：降低參與者的准入門檻，並簡化部分流程；在原有的信用風險緩釋合約（CRMA）和信用風險緩釋憑證（CRMW）兩項產品基礎上，推出CDS及信用聯結票據（CLN）兩個新產品。

“以降低准入門檻為例，征求意見稿明確，核心交易商、交易商的資質門檻被取消。”對此，上述機構人士表示。據他透露，此前核心交易商需要40億元以上注冊資本，且必須是債券市場或外匯市場做市商；交易商的注冊資本金門檻則是8億元。

“CDS不僅可以剝離出信用風險交易，對沖信用風險，還有提高債券市場流動性的作用。”對此，中信證券首席債券分析師明明在接受《經濟參考報》記者采訪時表示。他認為，在一個信用風險逐步可控釋放的進程中，是適時推出CDS的好時機。而且監管層正在籌劃多種創新債券品種，如高收益債券，那麼CDS作為可以提高此類低評級、高收益債券的流動性與信用風險對沖的工具，將有較大發展空間。

事實上，早在2010年交易商協會就推出的信用風險緩釋工具（CRM），5年來，一直處於“叫好不叫座”的狀態，其規模不足百億的存量。不過，隨着債市信用風險頻發，信用風險正向流動性風險彌漫之際，今年3月央行牽頭外匯交易中心研究在銀行間債券市場推出CDS，不少銀行進而開始着手准備。

“目前我國法律制度、信用風險計量、交易結算制度等尚不成熟，相關標准文本和配套機制尚不健全，短期內中國版CDS可能不會很快推進。”對此，明明坦言。他表示，“從多起違約實例來看，僅僅靠信用衍生品等也難以完全保護債權人，比如天威系違約過程中，發行人資產不斷被掏空挪移到另一家公司，而債權人在此過程中無能力參與進去。所以，完善債券違約後的法律環境與信息披露，通過法律制度保障債權人的知情權和參與權才是關鍵。”