分析：受制於美國 日被迫按兵不動 5月G7決定是否加碼QE

圖片來源：香港文匯報

日本央行昨(28)日議息後，意外沒有加碼負利率，宣佈維持當前量寬規模及負利率政策不變，跌破全球投資人眼鏡。日元應聲跌破108元兌1美元，跌幅一度超過3%，創2011年「311」大地震以來最大單日升幅。分析認為，日央行在今年兩次二十國集團(G20)財長和央行行長會議接連碰壁，連同多個國家受制於美國穩定全球金融市場政策，在博弈局面下被迫按兵不動；並估計今年能否如願擴大負利率政策，視乎5月在日本舉行的七國集團(G7)會議。

香港明報、文匯報綜合外媒報導，美日兩大央行同日公布議息結果，美國聯準會(Fed)一如預期維持利率不變，但日央行未有理會市場要求加推經濟刺激措施的呼聲，決定維持年度資產購買目標在80兆日元不變，存款準備金利率維持在當前的-0.1%水平，令市場大失所望。因為上周市場傳出，日本央行正在研究向商業銀行提供負利率貸款。而日本昨(28)日早上公布的3月份核心通脹率按年下跌0.3%，差過市場預期，遠未達到日央行的2%目標。

日元匯價昨日一度大升3.18%，兌美元升至107.92，截至昨晚10時升2.66%，日本股市受拖累大跌3.61%。日經225指數昨日也受到驚嚇，收報16666點，跌624點或3.61%；東證指數(TOPIX)收報1340點，跌43點或3.16%。金融股成重災區，三菱UFJ及三井住友金融集團(SMFG)雙雙重挫近6%，野村集團控股更跌逾1成。歐美股市亦未能倖免。

日本央行行長黑田東彥昨日重申，必要時仍會增加刺激措施，並表示該行目前正觀察負利率的成效，認為對商業銀行的利潤影響不大，未來仍有進一步減息的可能，強調央行「彈藥仍然充足」，有需要時「會毫不猶疑地」出手。對於有消息指日央行或仿效歐洲央行，向銀行提供負利率貸款，黑田澄清並沒有這個想法，這次會議上亦沒討論這個選項。

市場對日央行決定普遍表示失望，Amundi資產管理投資情報部長濱崎優指，「黑田過去帶來很多正面驚喜，但這次是負面。日本央行今年與市場完全脫節。」OANDA亞太區高級外匯交易員英尼斯表示，日本社會批評負利率擾亂匯率市場，並導致當地小型銀行受害，懷疑日央行是向國內壓力屈服，形容「這一回合是大企業獲勝」。

日央行又下調今明兩年經濟增長(GDP)預測，並在一年內第4次推後達至2%通膨目標的時間表，最新達標時間預期是2017年4月至2018年3月間，令外界擔心黑田到底能否在2018年卸任前，推動日本通脹達標。日央行又宣佈，將向早前發生地震的九州地區銀行，提供總值3000億日元援助貸款。

星展香港財資市場部董事總經理王良享認為，日央行這次是出於政治考慮，實際上是美國穩定全球貨幣政策下的犧牲者，「美國擔心日元繼續貶值會影響人民幣，令環球金融市場重返今年初的震盪，因此銳意保持近兩個月的平衡」。他認為，倘若日本在5月底的G7會議前單方面擴大負利率，等同宣布貨幣戰，所以在此之前，日央行唯有暫時觀望。

事實上，今年兩次的G20財長和央行行長會議都令日本碰壁，首先是2月在上海的會議後，各國聲明要避免貨幣競爭貶值。然後在4月中於華盛頓的會議上，日本方面表示可能對日元升幅採取干預措施，但美國卻認為日元匯市仍然有序，間接否定了日本央行的意圖。

不過，分析認為日本央行維持不變亦有其國內因素的考慮。恒生投資服務公司首席分析員溫灼培表示，日本央行可能等待政府追加財政預算，實行財政政策配合貨幣政策雙管齊下。澳新銀行高級經濟分析師楊宇霆稱，近日國際油價反彈，紓緩了日本對通縮的憂慮，日本央行不急於一時，畢竟子彈已經不多，有必要等待最佳時機才加碼「放水」。

溫灼培認為，日本央行按兵不動，令大批炒家失望，唯一結果是匯價被推升，他預料日元兌美元很快會升至105水平。

日央行按兵不動，市場紛紛猜測行長黑田東彥有何用意。有分析懷疑，黑田擔心推出不合市場心意的措施可能造成反效果，加上市場幾乎認定日央行會有所行動，與其被市場的期望騎劫，他寧願保留實力，留待將來給市場一個驚喜。

黑田過往曾多次出其不意嚇市場一跳，例如日央行今年1月推出負利率政策前幾天，黑田便曾公開表示沒考慮推行負利率。此外，日本政府上月底通過總值96.7兆日元的財政預算，當中包括多項刺激措施，日央行或想觀察措施成效，才決定是否加碼量寬。

日央行按兵背後亦可能牽涉政治考慮，日本下月將舉行七國集團(G7)峰會，黑田可能避免在會前有任何動作，以免招致操控貨幣的話柄。另外，日本將於7月舉行參議院選舉，美國則會在年底選出新總統，或導致黑田更加謹慎行事。 

日本央行積極實施寬鬆貨幣政策，試圖提振經濟，並壓抑日元匯價，刺激出口。然而，日元今年以來持續升值，投資者亦與央行「對着幹」，認為日本當局無力扭轉日元升勢，因此紛紛加碼押注日元升值。

日本央行過去3年不斷向市場「放水」刺激經濟，令日元貶值，從而提高日本出口商盈利，希望鼓勵企業加薪，推動通膨。不過，這條方程式今年並未奏效，日元匯價不跌反升。

不少資產經理、交易員及分析師認為，日本對外貿易及經常賬盈餘，帶動日元需求增加，市場進一步相信當局無力壓抑日元匯率上揚。瑞士資產管理公司Vontobel負責人茲拉塔爾指，分析顯示日元匯價會繼續大幅升值，認為日央行的負利率政策效果不彰。