PMI數據點評：PMI再現企穩回暖 補庫存動能仍顯不足

12月1日發布了官方份制造業PMI數據。11月制造業PMI 為51.4%，環比上月持平，且連續14個月位於臨界點以上。從2008年金融危機以來歷年同期的景氣走勢看，2013年11月制造業PMI基本延續了季節性企穩回暖的態勢。

一、PMI連續五個月企穩，大小企業分化明顯

首先，從整體制造業PMI數據看，11月PMI環比上月持平，整體延續了季節性企穩回暖態勢。不過，相比去年同期景氣指數0.4的環比升幅而言，2013年11月當月PMI環比升幅為零，回升力度依然偏弱；同時，從歷年同期PMI的絕對數值來看，2013年11月當月PMI為51.4，絕對值也略低於歷年當月51.7的均值水平。整體看來，11月PMI整體延續了季節性企穩回暖態勢，不過相比歷年同期的景氣狀況，當前PMI整體動能仍然較弱。

圖1 2013年11月制造業PMI延續了季節性企穩回暖態勢

其次，大、小企業景氣指數分化明顯。在大型企業PMI持續強勁反彈、創下近19個月以來新高的同時，小型企業PMI卻連續4個月下降、創下了近半年新低。

11月大型企業PMI一舉躍升至52.4%，創下了近19個月以來的新高，大型企業PMI連續六個月的強勁反彈走勢，與近期國內規模以上工業增加值明顯回升互為印證。目前看來，國內規模以上工業企業投融資預期已經明顯升溫，整體生產經營活動正日趨轉向擴張。在大型企業PMI強勁反彈的同時，中型企業PMI也正趨於改善，11月中型企業PMI為50.2%、環比上月持平，基本穩定在50臨界點之上。不過，11月小企業僅為48.3%，相比上月反而下降了0.3個百分點，創下了近半年的新低。

從分規模企業的PMI景氣指數看，大型企業對制造業經濟企穩回升的作用更為明顯，小微企業經營環境依然堪憂。

圖2 大企業PMI升至19個月新高、小企業PMI跌至半年新低

二、五大分項指標漲跌互現，補庫存動能仍顯不足

從全部分項指標看，11月PMI五大分項指標延續了上月漲跌互現的態勢。本月出現了“生產、從業人員指數環比回升，新訂單、原材料庫存、供應商配送時間環比下降”的兩升一降，但產成品庫存的被動增長將明顯擠壓企業原材料采購意愿，微觀企業補庫存動力明顯不足，生產指數回升走穩的動力仍需進一步鞏固提高。

需求方面，在新訂單、積壓訂單均環比下跌0.2個百分點的同時，新出口訂單出現了環比0.2的正增長。整體看來，11月訂單需求再現了“外需恢復明顯好於內需”，這與歐美傳統出口市場需求季節性恢復的局勢互為印證；不過從積壓訂單繼續回落的走勢看，后續訂單需求仍顯乏力、內外需求復甦基礎依然偏弱。

圖3 11月再現了“外需恢復好於內需”的局面[NT:PAGE=$]

生產和庫存方面，11月生產指數環比上升0.1個百分點至54.5的尖峰，創下近一年半新高，成為推動當月整體PMI企穩回暖的主要動力。不過，在生產指數環比上升的同時，11月原材料庫存卻下降了0.8個百分點，環比增速連續三個月下滑；與此同時，11月產成品庫存也被動增長了2.3個百分點。

從11月原材料庫存、產成品庫存“背離”的經驗走勢看，產成品庫存的被動增長將可能擠壓生產企業原材料采購意愿，微觀企業補庫存動力明顯不足。企業庫存收縮表明，在需求恢復基礎並不牢固的背景下，生產指數回升繼續走穩的動力仍需進一步鞏固提高。

圖4 成品庫存被動增長表明企業的補庫存動力不足

就業方面，從業人員指數為49.6%，環比上月回升0.4個百分點。從業人員指數雖然出現了連續三個月回升，但依然處於50榮枯線以下，預計在經濟並未明顯回升之前，就業數據難有明顯改善。

圖5 PMI購進價格回落預示輸入性通脹壓力溫和可控

價格方面，11月PMI購進價格環比下跌0.8個百分點，PMI購進價格環比下跌與近期國際CRB大宗價格小幅走弱的趨勢基本一致。在當前“弱增長、弱通脹”的全球經濟格局下，預計未來輸入性通脹壓力整體溫和可控。