利率上行提振人民幣持有意愿

渤海銀行 徐聰

由於美聯儲政策預期的反復，美元指數在經歷探底反彈后重歸平淡，近兩周持續於80點上方盤整。國內美元兌人民幣匯率中間價隨之陷入震盪，即期市場交易價格則幾乎呈現橫盤狀態，方向性不明。從近期走勢上看，美元中間價與美元指數聯動性增強，而即期匯價波動有限，階段性破位下行后選擇新平衡。但是，隨著年底臨近，人民幣因為存在利率上行壓力而可能受到投資者青睞，匯價仍然有支援。

目前來看，美聯儲退出QE只是時間問題，隨著退出節點臨近，美元指數上升勢頭仍然可期，人民幣升值預期將有所緩解。但需要指出的是，即便美聯儲在年底開始縮減QE，為平滑市場反應，其低息政策仍會持續很長一段時間，只要其通脹率可控，低利率就不會在短期內結束。因為美聯儲不得不考慮縮減QE之后，短期利率迅速上升帶來經濟動盪的風險。正如伯南克所述，6.5%的失業率目標只是一個門檻，並非加息的觸發機制。另外，明年上半年美國債務上限將再次面臨考驗，這些因素將壓制美元做多勢頭，人民幣出現貶值的風險不大。

此外，我國經濟基本面對人民幣匯率走勢仍然有支撐。自9月份以來，我國貿易順差擴大，外匯占款重新大幅上升，刺激了人民幣升值預期，人民幣中間價持續高開，一個月內從6.17附近調至6.135左右。其次，隨著利率市場化的推進，我國將長期面臨資金成本上升的環境，隱含利率中樞將上移，同樣會給人民幣帶來一定的升值動力。例如，10月中下旬，受CPI抬頭以及境內隱含利率上升等多重因素影響，人民幣銀行間匯率持續升值，一度沖擊6.0800關口；同時，反映市場預期風向的銀行間掉期價格幾近折半，1年期掉期點從700多點跌至400點附近。

總體看，未來的人民幣匯率將在境內外多重因素交織下進行再平衡。中美市場逐步告別低息時代，隨著美聯儲QE退出的臨近，美國10年期國債利率已經提高100多個基點，德國10年期國債利率也已提高60多個基點；同時，我國今年的貨幣增速偏高使央行有望在明年年初繼續施行嚴格控制總量的政策，國內債券市場也已反映出利率上行壓力。投資者在美元與人民幣之間如何設定將會起到至關重要的作用。就目前來看，臨近年底，市場較為謹慎，本幣市場資金面仍然維持偏緊狀況。此因素有望階段性提升市場投資者持有人民幣的興趣，更多地賣出美元、歐元等低息貨幣。