人民幣升值進程尚未結束 明年一季度突破6.0

劉東亮 中國金融資訊網人民幣頻道特約專欄分析師

十八屆三中全會審議並通過了《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》(以下簡稱《決定》)。正如此前所預計的那樣，在經濟改革的部分，這次會議更加聚焦於利率市場化，對匯率市場化著墨不多。

《決定》對匯率問題的描述只有一句，“完善人民幣匯率市場化形成機制”，由於是“完善”而不是“建立”，而完善的也只是“形成機制”，而非像利率那樣明確提出“推進利率市場化”。因此初步判斷，匯率市場化尚不是近期急需解決的問題，再結合十八屆三中全會公報中提到的“到2020年在重要領域和關鍵環節改革上取得決定性成果”，人民幣匯率市場化仍將有漫長的發展過程，在2020年之前不會實現人民幣匯率市場化，自由浮動匯率制仍很遙遠。

但作為完善匯率市場化的舉措，預計在2020年之前，人民幣匯率市場化將有步驟可控的逐步得到推進，中間價作用將逐漸弱化，中間價做為政策信號燈的參照意義將下降，市場機構的定價權將上升，波幅也將擴大。而遍布全球主要金融中心的人民幣離岸市場，將會使人民幣報價初步實現24小時連續報價。但是報價的連續性和有效性仍有待人民幣匯率市場化之后才能實現。

而《決定》中提到的“有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”，也可以視為與此相呼應，即資本的自由流動和資本賬開放也將采取逐步推進的規則，不會是一蹴而就的。

在此情景假設下，人民幣匯率在可預見的階段內仍會實行“有管理的浮動匯率制”，匯率調控仍將左右匯率波動，始於2005年人民幣升值進程尚未結束。預計在賦予市場更大的定價權之前，人民幣兌美元將繼續保持小幅有序升值的態勢，期間雙向波動難以扭轉升值趨勢，波幅也無進一步擴大的必要。但何時會賦予市場更大的定價權，則較難把握，在市場定價權擴大之前，預計人民幣兌美元會在明年一季度突破6.0關口。

(作者系招商銀行總行金融市場部高級分析師)

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