野村辜朝明：美、日現「QE 陷阱」初徵 中國並非全球動盪主因

隨著近月來中國股市重挫、人民幣匯價急貶、經濟成長放緩等因素，各國政府、各大投資銀行及各大國外財經媒體，均直指中國股、匯下跌，拖累全球股市，中國經濟放緩，拖累全球經濟。

但據《BusinessInsider》報導，野村証券旗下野村綜合研究所首席經濟學家辜朝明 (RICHARD KOO) 指出，近來全球金融市場與全球經濟所出現的問題，可能不是上述這些短期因素所造成，而是「美」、「日」、「英」等國的 QE 政策，長期並未正確的將資金引導入實體經濟所造成。

「中國非主因，QE 泡沫化」

辜朝明表示，QE 所釋放出的大量流動性，並未被引導進實體經濟之中，反而助長了金融資產的泡沫。而在去年美國聯準會 (Fed) 結束 QE 之際，這也意味著全球金融市場將迎來一場「再平衡」，

辜朝明表示，中國金融體系並不是這麼的開放，不足以影響到全球金融市場，所以中國並非先前全球市場波動率變大的主因。

辜朝明認為，QE 規模如此龐大，但民間企業貸款和 M2 供給量卻沒有提升，資金全流向了金融資產。

由於公債殖利率長期被壓低，資金只好進入高收益、高風險的資產，民間部門貸款成長力道不足，很明顯的大部分資金並沒有進入到實體經濟之中。

紅線：美國央行貨幣基數、藍線：M2、綠線：民間借貸情況　圖片來源：Nomura

辜朝明表示，美、日國等國在實施 QE 時股市飆漲、貨幣貶值，都與全球實體經濟情況脫鉤。

現在美國 QE 結束，就是在向市場宣告「調整的時候已到」，這是 Fed 要邁入貨幣政策常態化不可避免的現象，不過這一切還需要一個引線來助燃，而中國剛好就被抓來當了導火線。

辜朝明此篇報導內說道：「目前市場出現的現象，只是 QE 陷阱的剛開始而已。」

（註：何謂 QE 陷阱？）

早在 2013 年時，辜朝明就即提出美國恐將陷入「QE 陷阱」之中。[NT:PAGE=$]

辜朝明在今年 3 月份接受《CNBC》專訪時又再次重申過，在 QE 的刺激之下，英、美、歐、日等國民間企業支出並無顯著提升，因為實體經濟的資產負債表仍在收縮，顯然企業現在關注的是如何減少債務，而不是擴大投資，QE 陷阱即產生。

辜朝明的「QE 陷阱」理論(如下圖)：

由圖中可以看到，實施 QE 的國家(紅線)與不實施 QE 的國家(藍線)相比，QE 國的長期利率(Y軸)在初期時下降幅度極大，這代表著 QE 國的經濟將提早復甦。

但是隨著時間推移(X軸)，經濟復甦情況加溫，長期利率將會開始急劇走高，因為債券市場投資人害怕央行會拋售長期國債，來收緊市場浮濫的資金。

QE 國(紅線)、未 QE 國(藍線)、X軸：時間、Y軸：長期利率　圖片來源：Nomura

而在長期利率上升的過程裡，車市與房市等對利率非常敏感的產業，需求將開始放緩，進而導致經濟增長放緩，逼使央行必須再次進行寬鬆的貨幣政策，然後經濟將再次復甦。

隨著市場無時不刻都在關注央行是否有可能退出 QE，長期利率也隨之起起伏伏，QE 國經濟就陷入了「QE 陷阱」之中。

反觀不實施 QE 的國家長期利率走勢則較為平滑，也將比 QE 國較慢出現經濟復甦。但這些國家並不需要擔心央行必須從市場中收緊資金，因此當經濟開始復甦，長期利率走勢開始平穩後，市場緊張情緒即會消散，投資人信心也將開始增加。

而從圖中可以看到，當經濟開始出現好轉時，未 QE 國將比 QE 國的利率還來的低，這也代表了未 QE 國經濟復甦的速度將會後來居上。