德邦證券周策略：謹防下跌

　　投資要點:

　　美國三季度GDP超預期，但四季度下滑仍是大概率事件。

　　美國三季度GDP環比年率增長2.8％，超出市場預期的2％，同時高於三季度的2.5％水平，但是美國經濟復甦並不強勁，三季度經濟增長庫存和出別貢獻了0.8和0.3個百分點，而消費僅增長了1.5％，低於二季度的1.8％。10月份就業增20.4萬超預期的改善，失業率增至7.3％，看來政府的關門事件對於經濟的影響可能低於預期。三季度核心通脹1.7％，低於美聯儲的2％目標，這也是為美聯儲推遲QE退出提供理由。受美國消費信心不足拖累消費繼續回落，還有房地產等投資疲軟，預計四季度美國經濟增長仍將放緩，QE退出推遲為美股提供支撐。我們認為各類資產的表現是，美股和美元看漲，商品延續跌勢。

　　國內經濟回升勢頭有所放緩。

　　10月CPI同比上漲3.2％，創出8個月來的新高，通脹回升給政策帶來壓力。10月工業增加值同比增長10.3％，比9月份加快0.1個百分點。從拉動GDP增長的三駕馬車來看，投資和消費表現穩定，出口由負轉正。投資回落0.1個百分點至20.1％，制造業投資回升，基建和房地產投資增速回落，特別是10月份基建下滑了6個百分點，這已連續第二個月大幅下滑；另外，隨著各地收緊房地產政策之后，房地產銷售面積和銷售額均回落，房地產投資增速也是大幅下滑了7.3個百分點，驗證了我們對於四季度對於房地產投資回落拖累投資增速的觀點。整體上看，經濟回升勢頭有所放緩，預計四季度GDP增速7.5％。

　　10月CPI漲幅創8個月新高，全年通脹可控

　　10月份CPI上漲3.2％，漲幅和上月回升0.1個百分點；10月份PPI下跌-1.5％，跌幅比上月擴大0.2個百分點。10月份CPI上漲低於市場預期的3.3％，主要是因為食品價格環比有所下降，食品價格環比下降了0.4％，各類食品價格有升有降。非食品價格上漲0.3％，相比上月回落0.1個百分點。未來兩個月物價將小幅上行，但是全年漲幅2.8％，低於全年3.5％的調控目標。

　　貨幣政策延續穩健偏緊。

　　當前中國的產能嚴重過剩、房地產調控膠著和財政金融風險有所上升的突出矛盾下，貨幣政策延續穩健偏緊。上周銀行間回購回落，短期利率上升風險緩解之后，上周央行公開市場操作再次凈回籠50億人民幣，顯示央行延續緊平衡政策不變。而長期利率10年期國債收益率達4.3％，再次創出新高，1年期國債收益率4％，創出十多年來的新高，主要還是央行“鎖長放短”的政策所至。預計未來CPI仍處在上行階段之中，政策也難以寬鬆以來，利率仍有進一步上升的可能。

　　市場靜待改革紅利。

　　本周正處於三中全會召開之即，此屆的三中全會將展示中央新一屆領導人的改革決心和路線圖，投資者對於開啟經濟轉型、產業升級、改革提速充滿了期待。此次會議更多的頂層設計，對於市場的影響是長遠的，而短期不會馬上兌現，還需要更多的細節。所以，對於市場的影響來看，市場仍會延續原來的趨勢，我們維持四季度規則《退守，積極防御》的觀點，股指延續調整的勢頭，房地產政策偏緊更是加大了市場調整的壓力。

　　投資規則:

　　謹防下跌。三中全會期間的維穩行情將隨著會議閉幕而結束，經濟回升已經放緩，隨著各地房地產調控政策的跟進，四季度房地產投資回落拖累經濟，而消費和出口難以有大的改善。我們維持不看好大盤的觀點，建議投資者低倉位操作，回避下跌風險，行業看好偏消費的醫藥、商業零售、家電和汽車。