仁和藥業：多管齊下助力業績恢復 增長超預期

投資要點：

事件：14年業績預告，歸屬於上市公司股東凈利潤2.91億-3.30億，同比增長50-70%，eps0.29元-0.33元，其中第四季度歸屬於上市公司股東凈利潤0.91億-1.30億，同比增長625.51% -934.84%，eps0.09元-0.13元，業績超預期。

點評：

1）主業恢復性增長，未來增長態勢穩定。公司此前受到優卡丹、毒膠囊事件的影響，營收增速放緩，目前正處於恢復期。每年9月公司組織內部營銷比賽，調動銷售部門的積極性，此前負面因素影響猶在，效果不明顯；14年隨著負面因素影響逐漸消化，第四季度增長顯著，帶動全面藥品業務增長20%以上，其中優卡丹、可立克等一線品種增長15%左右，二線品種增長30%以上。預計未來恢復性增長態勢仍將延續。

2）多管齊下立竿見影提高整體毛利率。14年公司積極尋求生產和銷售模式的變革，謀求在營收增速恢復性的基礎上，提高毛利率，做大利潤體量，主要采取了以下幾項措施：a、優化產品結構，逐漸淘汰二線品種中低毛利的產品；b、控制中藥材原料的采購價格，降低中藥制劑的生產成本；c、多個產品實現產能轉移，進行貼牌銷售；d、孫公司仁和中方改變銷售模式，實行處方藥的內部代理模式。多個措施的合力使凈利率增速大幅超過營收增速。

3）外延式發展預期強烈，望實現與otc並舉。12年公司試水處方藥業務，相繼收購樟樹制藥、江西制藥等處方藥企業，並著手打造處方藥全國銷售團隊。14年12月再次收購控股中盛藥業獲得86個藥品生產批件，多數為處方藥品種，有望結合日益增強的處方藥銷售平臺，擴大處方藥銷售規模。公司定位未來處方藥與otc並舉，預計未來處方藥業務的外延式發展強烈。

估值評級：公司的otc業務處於增速恢復階段，未來隨著處方藥業務的做大做強，我們調整公司14-16年eps分別為0.32元、0.41元、0.54元，對應pe為25倍、19倍、15倍，維持增持評級。

風險提示：otc業務恢復較慢；處方藥業務增長低於預期。